24Q1 歸母淨利潤7.5 億元，同比-6%/環比-26%，維持“買入”評級公司4 月8 日發佈24 年一季報，24Q1 實現營收65 億元，同比-7%/環比-10%，歸母淨利潤7.5 億元（扣非6.4 億元），同比-6%/環比-26%（扣非同比-19%/環比-35%）。我們預計公司24-26 年歸母淨利33/38/41 億元，對應EPS 爲1.12/1.28/1.38 元，可比公司24 年平均17xPE 的Wind 一致預期，考慮公司合成生物平台發展初期但氨基酸規模優勢鞏固，給予24 年13xPE 估值，目標價14.56 元，維持“買入”評級。
賴氨酸、味精、黃原膠等價格中樞有所下移，單季度淨利同比略降24Q1 飼料氨基酸營收27.5 億元，yoy+18%/qoq-8%，據博亞和訊，一季度98.5% 賴氨酸/70% 賴氨酸/99% 蘇氨酸均價8.4/4.6/9.2 元/kg ，yoy+9%/-8%/+15%（ qoq-9%/-10%/-14%）； 鮮味劑營收20.5 億元，yoy-10%/qoq-6% ， 據百川盈孚， 24Q1 味精均價7242 元/ 噸，yoy-14%/qoq-10%；醫藥氨基酸營收1.3 億元，yoy-16%/qoq+2%；大原料副產品營收9.5 億元，yoy-30%/qoq-19%；其他產品營收6 億元，yoy-26%/qoq-20%，因黃原膠景氣回落拖累板塊盈利。24Q1 綜合毛利率19.3%（yoy-0.5pct/qoq-3.9pct）。
氨基酸景氣逐步回暖，公司規模優勢持續鞏固
據博亞和訊， 4 月8 日98.5%賴氨酸/70%賴氨酸/99%蘇氨酸價格10.65/5.6/10.65 元/kg，較3 月初+15%/+10%/+8%，因出口需求景氣等，氨基酸價格逐步回暖，考慮賴氨酸/蘇氨酸經歷長期的格局優化，行業無序擴張和洗牌基本結束，格局良好疊加需求復甦有望支撐盈利持續改善，公司23 年新增25 萬噸/年蘇氨酸產能亦助力鞏固氨基酸領域領先優勢。據百川盈孚， 4 月8 日味精價格8199 元/噸，較3 月初+2%，考慮味精剛需屬性及競爭格局良好，未來盈利中樞亦有望具備支撐。
合成生物平台引領未來成長，積極分紅和回購助力長期價值重估公司深耕“氨基酸+”戰略，依託生物發酵領域長期積累，打造合成生物平台，伴隨支鏈氨基酸、普魯蘭多糖等產品拓展，有望打造新增長曲線。公司長期注重股東回報，12-21 年分紅率均超過50%，16-23 年平均分紅率（累計分紅/累計歸母淨利）約55%，19-23 年連續5 年推出股份回購方案，21-24年連續4 年實施員工持股計劃。我們認爲在主業格局優化、合成生物技術延伸，以及高分紅+回購+員工持股等助力下，公司長期價值有望重估。
風險提示：需求不及預期；氨基酸競爭格局惡化；新技術進展不及預期。