23Q4 營收同比-14.9%，減值大幅增加，歸母淨利同比-83.6%
2023 年實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利6339/86.7 /75.5 億元，同比+6.95%/-15.63%/-21.87%，歸母淨利低於我們預期（118 億元），主要系Q4 計提較多減值所致。23Q4 實現營收/ 歸母淨利/ 扣非歸母淨利1665/4.9/-4.0 億元，同比-14.9%/-86.3%/-112.9%。考慮到傳統基建投資增速放緩，我們調整公司24-26 年歸母淨利潤預測爲94/101/109 億元（前24-25 年前值118/133 億元）。A 股/H 股可比公司24 年Wind 一致預期均值6/3xPE，考慮相對A/H 股可比，公司鈷、鎳、銅等礦產資源豐富，市場價值較高，認可給予A 股/H 股24 年9/4xPE，A 股/H 股目標價4.10 元/2.01港元（前值4.56 元/2.49 港元），維持A 股/H 股“增持”/“買入”評級。
房建工程穩定規模工程主業，海外新籤高增長
2023 年公司整體毛利率同比+0.05pct 至9.69%，23Q4 爲11.0%，同比+1.29pct。分業務看，工程承包/房地產開發/特色業務/資源開發分別實現收入5854/165/320/68 億元，同比+9.3%/-27.3%/+0.2%/-23.1%，毛利率分別爲9.1%/7.9%/15.8%/31.0%，同比+0.25/-3.11/+2.09/-5.36pct，貢獻淨利潤118/-26.6/15.5/14.9 億元。工程承包細分中，冶金/房建/基建/其他分別實現收入1113/3433/1214/95 億元，同比-8.2%/+16.6%/+9.5%/+5.8%。2023年新籤合同額1.42 萬億，同比+6.0%，其中海外新籤634 億元，同比+43.7%。
減值計提同比顯著增加，拖累歸母利潤率
2023 年期間費用率爲5.72%，同比+0.01pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.50%/1.95%/3.11%/0.16%，同比+0.01/+0.05/-0.05/0.00pct。
23 年計提信用及資產減值合計89.5 億元，同比增加39.9 億元，佔比提升0.57pct 至1.41%，其中應收賬款、合同資產、存貨分別計提59.9/11.3/12.2億元。綜合影響下，公司23 年歸母淨利率同比-0.37pct 至1.37%，扣非歸母淨利率爲1.19%，同比-0.44pct。其中，23Q4 計提各類減值49 億元，佔收入比例3.0%，使得歸母淨利率同比-1.53pct 至0.29%。
23Q4 加快收款，經營性現金流改善明顯
2023 年末，公司有息負債率/資產負債率分別爲11.2%/74.6%，同比+0.48/+2.27pct，環比23Q3 末-2.60/+0.09pct。2023 年經營活動現金流淨額58.92 億元，同比少流入123 億元，收現比76.8%，同比-11.2pct，付現比75.2%，同比-8.4%，其中23Q4 經營活動現金流淨額284 億元，同比多流入86 億元，環比多流入363 億元，收現比83.1%，同比+1.1pct，付現比64.4%，同比-2.8pct。
風險提示：基建投資增速放緩，地產恢復不及預期，資源品價格超預期下跌。