公司是國內天然鹼龍頭。公司深耕天然鹼行業多年，擁有安棚、吳城、查干諾爾、塔木素4 處大型天然鹼礦，2021 年公司戰略性剝離煤炭、甲醇業務，當前聚焦於天然鹼和煤制尿素。
傳統需求有望觸底，光伏拉動純鹼需求大幅增長。地產和汽車作爲純鹼重要的傳統下游需求，過去兩年對純鹼需求有所拖累，目前汽車銷量已經恢復，政策持續發力，24Q1 部分一二線房屋成交同比恢復正增長，地產端有望觸底。光伏玻璃作爲純鹼最重要的新增需求，隨着我國光伏新增裝機的大幅增加，帶動純鹼需求大幅提升，截至2023 年底國內光伏玻璃產能達到2770 萬噸/年，開工負荷90%左右，按照光伏玻璃的純鹼單耗0.23 噸/噸測算，純鹼在光伏端的需求達到570萬噸。按照光伏協會對2027 年光伏新增裝機620GW，我們測算4 年內純鹼在光伏玻璃領域還將新增500 萬噸需求。
天然鹼是未來行業發展趨勢，公司天然鹼礦資源儲備豐富。2024年政府工作報告提出單位GDP 能耗再降2.5%，化工合成鹼作爲高耗能行業，新增產能受到嚴格控制，且部分低於基準能耗產能有望逐步退出，參考海外純鹼發展趨勢，具備環保和成本優勢的天然鹼將是行業未來發展方向。公司控股銀根礦業後，規劃了純鹼產能780 萬噸/年、小蘇打產能80 萬噸/年，其中一期500 萬噸/年純鹼、40 萬噸小蘇打已建設至尾聲。目前公司現有純鹼產能580 萬噸/年，小蘇打產能爲150 萬噸/年，尿素產能爲154 萬噸/年。對比化工合成鹼來看，天然鹼具備顯著的成本優勢，隨着阿拉善塔木素項目的投產運營，公司業績有望大幅上臺階。
盈利預測及投資建議：我們預計2023-2025 年公司營收分別爲116/151/168 億元，同比分別增長6%/30%/11%，歸母淨利潤分別爲15.5/27.1/30.2 億元，同比分別增長-42%/75%/11%，結合相對估值和絕對估值，我們給予遠興能源目標價7.24 元/股，上調至“買入”評級。
風險提示：地產修復不及預期的風險；光伏新增裝機不及預期的風險；阿拉善天然鹼項目建設及運營不及預期的風險；盈利預測不及預期的風險。