事件：公司公告2023 年年報，實現營業收入82.22 億元（-0.33%），歸母淨利潤9.87 億元（+14.49%），扣非歸母淨利潤9.52 億元（+23.80%），公司確認聯營企業和合營企業投資收益爲2.95 億元（+49.83%），主要是持股25%的中美史克表現優異（中美史克23 年淨利潤+39.01%），剔除相關影響後扣非歸母淨利潤爲6.57 億元（+14.86%）。分季度來看，單Q4 實現營業收入24.29 億元（-9.57%），歸母淨利潤1.29 億元（-3.25%），扣非歸母淨利潤1.10 億元（-8.50%），公司四季度加大了研發和銷售投入，此外計提了5468萬的資產減值損失。
速效救心丸銷售額破20 億，帶動心腦血管品類高增長。分治療領域來看，2023 年，心腦血管系統產品收入同比增長20.17%，核心產品速效救心丸銷售額首次突破20 億元，部分省份招標掛網了60 丸/盒的新規格（中標價36元），但目前醫療機構的採購仍以50 丸*3/盒規格的爲主；呼吸系統產品收入同比增長37.44%；五官科產品同比增長91.51%；消化系統產品同比下滑23.63%；泌尿系統產品收入同比下滑1.65%。
持續培育過億元品種，提高核心單品渠道覆蓋面。在產品端，截至23 年底公司擁有599 個藥品批准文號，23 年已有10 個品種銷售額過億元，全年實現工業收入49.30 億元，同比增長10.34%。在市場端，公司產品具有較強覆蓋率，速效救心丸和京萬紅軟膏已覆蓋50 萬家藥店，10 萬家醫療終端；23 年清咽滴丸、清肺消炎丸、清喉利咽顆粒、胃腸安丸等產品覆蓋率得到顯著提升；牛黃清心丸、安宮牛黃丸、清宮壽桃丸實現有效滲透；牙痛停滴丸、烏雞白鳳片等產品在電商渠道增強曝光；符合廣闊市場的普藥特色產品在第三終端診所得到醫生認可；痹祺膠囊等多個醫療端爲主的產品學術力穩步提升。
進行核心品種二次開發，鑽研經典名方，覆蓋治療領域廣。公司圍繞“創新引領，品牌運營，數智轉型”開展創新工作，2023 年研發費用爲1.85 億元，同比增長20.56%。目前公司正在開展京萬紅軟膏、清咽滴丸、紫龍金片等產品的二次開發，圍繞速效救心丸ACS 院前急救、長期服用、高原反應等方向開展臨床研究以提升其產品力，同時擬定第一批開展研究的10 首經典名方，涉及心腦血管、呼吸、消化、風溼骨痛等領域。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年的歸母淨利潤分別爲11.76 億元、14.12 億元、16.92 億元，同比分別增長19.2%、20.1%、19.8%，對應EPS分別爲1.53 元、1.83 元、2.20 元。公司完成國企混改，提質增效，同時推進營銷改革，佈局“三核九翼”戰略。我們給予公司2024 年25-30X PE，對應合理價值區間爲38.17-45.80 元，維持“優於大市”評級。
風險提示：行業政策風險；營銷改革不及預期的風險；原材料的價格波動和質量風險；核心品種提價後銷售不及預期的風險。