投资性业务减亏、但市场波动下经营仍存较大压力。2023 年公司投资业务亏损4.9 亿港币（vs. 2022 年亏损59 亿港币），其中未实现投资亏损21.3 亿港币（vs. 2022 年亏损86 亿港币）：1）自有资金投资受资本市场下行拖累估值影响、全年录得未实现投资亏损22.5 亿港币，其中财务性投资亏损18.0亿港币，重要投资企业投资亏损4.5 亿港币；2）基金管理业务受益二级市场投资项目价格回升、录得未实现投资收益0.6 亿港币。若24 年市场情绪修复，我们预计账面价值低基数下公司投资收益或迎较大改善。2023 年業績低於我們預期
公司2023 年營業淨收入爲14.0 億港幣，歸母淨虧損19.2 億港幣（22 年虧損74.4 億港幣）、同比減虧74%，每股淨虧損1.14 港幣，其中2H23 營業淨收入3.3 億港幣、歸母淨虧損19.6 億港幣。業績低於我們預期，主因資本市場持續承壓拖累公司未實現投資收益表現。虧損狀況下公司全年仍宣派每股0.25 港幣股息，體現對股東回報的重視和較爲充裕的現金流情況。
發展趨勢
投資性業務減虧、但市場波動下經營仍存較大壓力。2023 年公司投資業務虧損4.9 億港幣（vs. 2022 年虧損59 億港幣），其中未實現投資虧損21.3 億港幣（vs. 2022 年虧損86 億港幣）：1）自有資金投資受資本市場下行拖累估值影響、全年錄得未實現投資虧損22.5 億港幣，其中財務性投資虧損18.0億港幣，重要投資企業投資虧損4.5 億港幣；2）基金管理業務受益二級市場投資項目價格回升、錄得未實現投資收益0.6 億港幣。若24 年市場情緒修復，我們預計賬面價值低基數下公司投資收益或迎較大改善。
管理資產規模下行拖累管理費收入。2023 年公司基金業務期末AUM 同比下降24%至1,262 億港幣，主因：1）部分基金口徑調整及到期退出；2）二級市場基金贖回及資產淨值下降；3）人民幣匯率下跌拖累報表中港幣計價的人民幣基金規模。收入方面，客戶合約收入同比-6%至7.9 億港幣，其中管理費同比-32%至1.8 億港幣，主因資產規模下滑及部分基金進入退出/延長期、收費基數及費率降低。2023 年，公司在私募行業募資承壓背景下，仍新設宜興光控母基金等項目、實現新增募資13.2 億元，體現穩健募資能力。向前看，公司依託品牌效應及較強的國資LP 募資能力，我們預計，若市場情緒有所好轉、資產規模有望企穩回升。
項目退出收益良好，同時資金回籠進一步充實現金流。公司23 年退出包括Ambrx、百川環能、亞成微電子、海泰新能、三人行傳媒、小鵬汽車等重點項目，對比成本整體實現收益約港幣27.76 億元，退出回報倍數（MOIC）約1.6 倍。此外，通過項目退出公司實現資金回籠74.58 億港幣，截至年末公司現金餘額96 億港幣，同時公司持有約141 億港幣的銀行未動用授信額度。我們認爲公司充裕現金流及穩健財務狀況將爲未來發展提供支撐。
盈利預測與估值
因市場波動調整投資假設,我們下調2024e 盈利50%至12.2 億港幣,引入2025e 盈利22.8 億港幣;公司當前交易於0.2x/0.2x 2024/25e P/B,維持跑贏行業評級,下調目標價19%至4.74 港幣(0.3x/0.2x 2024/25e P/B,對應20%上行空間)。
風險
IPO收緊等退出不及預期，市場大幅波動，資產管理規模增長不及預期。