事件：公司發佈2023 年年報，實現營業收入156.23 億元（+10.58%），歸母淨利潤8.22 億元（+131.99%），扣非歸母淨利潤7.74（+111.35%）。分季度來看，單Q4 實現營業收入34.40 億元（-1.57%），歸母淨利潤0.64 億元（-35.37%），扣非歸母淨利潤0.59 億元（+19.96%）。
工業板塊實現雙位數增長，現代中藥增長超30%。2023 年，醫藥工業實現收入103.88 億元（+19.40%），其中現代中藥實現收入66.04 億元（+31.64%），化藥實現收入37.84 億元（+2.72%）。收入增長較大的核心品種有：藿香正氣液實現22.71 億元（+45%），急支糖漿實現收入8.81 億元（+67%），通天口服液實現收入3.16 億元（+10%），鼻竇炎口服液實現收入2.61 億元（+22%），散列通實現收入1.63 億元（+55%）。公司的主品戰略持續發力，深挖現有OTC 產品價值，例如藿香正氣液延伸祛溼應用場景，急支糖漿優化”止咳、化痰、消咽痛”的產品定位等；此外公司通過提升學術營銷專業度，賦能標內市場穩步增長。
商業板塊加速推進整合改革，經營質量提升。2023 年，醫藥商業實現收入77.26 億元（-3.31%），在銷售收入未增長情況下，公司狠抓內部管理降成本控費用，川渝兩大經營平台經營質量大幅提升。公司加速推進從資源到業務再到管理的整合改革：1）縱深推進商業改革，完成重慶、四川商業平台公司整合；2）加速推進供應鏈建設；3）大力拓展終端市場，優存量擴增量的同時加大中藥飲片銷售力度；4）突破海外業務；5）推進商業流通數字化演進。
中藥材板塊擴容，重點關注蟲草產業化進程。2023 年，中藥材資源板塊實現收入10.17 億元（+118.71%），整體規模快速擴容。公司中藥材板塊實現全面統籌，整合運營，從藥材種植、經營再到中藥飲片加工，形成資源合力。
2024 年，公司將進一步擴大基地規模，在鞏固半夏、蒼朮等大品種基地規模基礎上，新增甘草、黃連等基地5 萬畝；加速推進中藥飲片上量；值得關注的是，蟲草產業化步伐也將加快推進。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲10.70 億元、13.04億元、15.55 億元，增速分別爲30.2%、21.8%、19.3%，對應EPS 爲1.92元、2.34 元、2.79 元。公司品種批文豐富，混改落地後實現了管理效率和營銷體系的優化。參考可比公司，我們給予公司2024 年25-30X PE，對應合理價值區間48.05-57.66 元，維持“優於大市”評級。
風險提示：改革不及預期的風險，集採等政策風險，產品推廣不及預期的風險。