投資要點：
事件：招商輪船發佈2023 年年報，公司實現營業收入258.8 億元，同比減少12.9%；歸母淨利潤48.4 億元，同比減少4.9%；扣非歸母淨利潤46.4 億元，同比減少3.5%。單四季度公司實現營業收入68.6 億元，環比增加13.7%，同比減少15.6%；歸母淨利潤10.8 億元，環比增加9.2%，同比減少11.6%；扣非歸母淨利潤10.2 億元，環比增加15.9%，同比減少11.9%。
點評：
油運行業景氣延續，幹散集運復甦動力不足。2023 年公司營業收入同比減少12.9%，主要系幹散及集運業務受全年需求低迷拖累，運價下跌明顯，導致營收同比分別下滑39.5%、22.2%。業務結構看，油運/幹散/集運/滾裝營收佔比分別爲37%/28%/21%/8%，毛利佔比分別爲57%/20%/15%/ 8%。
油運運價表現強勁，業績創歷史新高。2023 年公司油輪船隊實現淨利潤30.8 億元，同比增加249.2%；其中四季度實現淨利潤7.4 億元，環比增加38.1%，同比減少19.2%。2023 年受上半年中國原油補庫、下半年OPEC+額外減產影響，運價全年表現均衡；但油輪供需緊平衡下，運價中樞持續上移，2023 年VLCC 日均TCE 同比漲幅達64%，受利於此公司油輪船隊業績實現歷史新高，同時VLCC 船隊繼續跑贏市場及船隊結構優於公司的歐美同行，管理層營運能力優異。
幹散集運需求低迷，年底多重情緒帶動運價翹尾。2023 年公司幹散及集運船隊分別貢獻淨利潤9.0、8.7 億元，同比分別減少58.4%、58.2%；其中四季度淨利潤分別爲3.3、2.4 億元，環比分別增加57.8%、34.9%，同比分別增加195.9%、減少3.2%。公司幹散及集運船隊效益受堵港緩解、歐美高利率及對中國房地產相關需求的擔憂影響，2023 年整體運價低位運行，利潤大幅縮水。
但四季度在紅海危機、巴拿馬通行受限、巴西農業大豐收及大宗集中提前發貨等多重因素影響下，幹散及集運市場均出現了短期錯配的情況，對年底運價形成有力支撐。
外貿汽滾景氣持續，航線策略雙突破。2023 年公司滾裝船隊實現淨利潤2.7 億元，同比+206.1%；其中四季度淨利潤爲0.49 億元，環比減少46.2%，同比增加0.2%。公司PCTC 船隊內外貿兼營的靈活優勢凸現，2023 年調整5 艘內貿船到外貿市場，新開闢多條自營航線，實現滾裝業務爆發式增長，並完成貨代到船舶自營的突破。
盈利預測：VLCC 租金波動較大，受主要產油國產量影響，在OPEC+維持減產以支撐油價高位的背景下，我們調整公司2024-2026 年油輪船隊營收水平至107.2/118.7/128.1 億元（此前24-25 年預測爲120.7/125.4 億元）。受中國房地產需求疲弱影響，我們同時調整公司2024-2026 年幹散船隊營收水平至86.7/87.6/100.7 億元（此前24-25 年預測爲109.1/110.2 億元）。據此我們調整公司2024-2026 年歸母淨利潤至67.4/71.1/82.4 億元（此前24-25 年預測爲77.4/82.8 億元），摺合EPS 0.83/0.87/1.01 元。截至2024 年4 月5 日公司收盤價爲8.22 元，對應24-26 年PB 分別爲1.6/1.5/1.3 倍。我們持續看好公司多元平台攻守兼備，靜待需求復甦油散共振，按照24 年淨資產規模給予其1.9 倍市淨率估值，對應目標價9.69 元，維持“買入”評級。
風險提示
主要國家地緣政治衝突風險、俄烏衝突迅速緩和風險、主要產油國減產風險、全球經濟低迷風險、環保政策實行力度不及預期風險。