事件概述
公司 2023 年實現營業收入 61.48 億元，同比+0.02%，實現歸母淨利潤 8.52 億元，同比+14.92%。據此推算，公司 2023H2 實現營業收入 35.31 億元，同比+2.1%，實現歸母淨利潤 4.95 億元，同比+3.3%。公司宣佈2023 年分紅方案，年末擬現金分紅 7.67 億元，派息率達 90%，創歷史新高。
分析判斷:
關聯方持續修復，方便速食仍承壓
分渠道來看，公司 2023 年關聯方/第三方分別實現營收 20.1/41.4 億元，分別同比+35.0%/-11.2%；其中2023H2 公司關聯方/第三方分別實現營收 11.2/24.1 億元，分別同比+35.3%/-8.4%。關聯方延續修復勢頭，第三方下滑幅度有所收窄，我們認爲關聯方受益於經濟活動與餐飲消費恢復常態，在 2022 年低基數上實現恢復性增長。分產品來看，公司 2023 年火鍋調味料/中式複合調味料/方便速食產品/其他業務分別實現營收40.9/6.2/13.9/0.47 億元，分別同比+11.7%/+9.2%/-25.8%/+9.2%；其中 2023H2 公司火鍋調味料/中式複合調味 料 / 方便速食產品 / 其他業務分別實現營收 24.4/2.6/8.1/0.24 億 元， 分 別 同 比 +8.7%/+13.3%/-16.3%/+32.2%。火鍋調味料、中式複合調味料維持穩健增長勢頭，方便速食受制於 2022 年高基數增速承壓，我們預計該業務 2024 年將恢復正常增長。
23H2 毛利率提升，盈利能力有所改善
成本端來看，公司 2023 年/2023H2 分別實現毛利率 31.6%/32.3%，分別同比+1.4/+0.9pct，毛利率有所提升，我們認爲主因：1）產品結構優化提升，2）部分原材料成本下降所致。費用端來看，公司 2023 年銷售費用率/管理費用率分別爲 9.59%/4.48%，分別同比-0.93/+0.78pct；其中 2023H2 銷售費用率/管理費用率分別爲9.9%/3.81%，分別同比+0.30/+0.88pct，費用率水平保持穩定。利潤端來看，公司 2023 年/2023H2 歸母淨利潤率分別爲 13.87%/14.01%，分別同比+1.80/+0.17pct，受益於毛利率提升，整體盈利能力有所改善。
大額分紅提振信心，看好復調行業龍頭
公司宣佈 2023 年分紅方案，年末擬現金分紅 7.67 億元，派息率達 90%，創歷史新高。我們認爲一方面公司現金充裕，財務壓力較小，另一方面前期產能建設均告一段落，各新建工廠逐步進入投產階段，短期內資本開支壓力不大，大額分紅將極大提振投資者信心。此外，公司積極通過新品開發與渠道開拓尋求業績增量。我們認爲一方面公司受益於關聯方（海底撈）逐步恢復並開放門店加盟，有望獲取增量，另一方面公司積極尋求與 C 端及第三方 B 端進行合作，並積極開拓海外市場，已初顯成效。我們認爲複合調味品行業在經過前期爆發式發展後，行業份額將向頭部集中，公司作爲行業龍頭有望受益。
投資建議
參考公司最新業績，我們下調 24 年營業總收入 92.88 億元的預測至 70.26 億元，新增 25-26 年營業總收入爲 78.66/86.58 億元的預測；下調 24 年 EPS 爲 1.22 元的預測至 0.93 元，新增 25-26 年 EPS 爲 1.02/1.13 元的預測。對應 4 月 8 日收盤價 14.68 港元，PE 分別爲 15/13/12 倍，維持“買入”評級。
風險提示
關聯方擴張不及預期，新品推廣不及預期，新渠道擴展不及預期