承保端发展趋势愈发清晰，看好后续持续稳健盈利。2023 年众安保费收入同比+24.7%至295 亿元，其中健康/数字生活/消费金融/汽车生态分别同比+9.2%/41.6%/22.5%/24.7%，数字生活在抖快退运险及航旅等业务推动下快速增长，我们预计2024 年公司保费有望维持15%+的增速；CoR 同比+1.0ppt 至95.2%，连续三年承保盈利，其中健康/数字生活/消费金融/汽车生态分别同比-1.4/持平/+6.5/-2.0ppt 至87.2%/99.5%/ 96.4%/95.4%，消费金融业务受宏观经济波动影响赔付率同比+19.9ppt，我们预计公司将维持审慎的经营策略以保证消金健康的盈利水平；自营渠道保费规模同比+31%，占总保费比例同比+1.2ppt 至25.8%，续保率同比+3.3ppt 至88.3%，整体看我们认为众安承保端发展趋势愈发清晰，看好后续持续稳健盈利。公司近況
我們認爲公司承保盈利趨勢愈發清晰、科技業務具備較大想象空間，但當前估值水平未反映潛在趨勢，建議關注相關投資機會。
評論
承保端發展趨勢愈發清晰，看好後續持續穩健盈利。2023 年衆安保費收入同比+24.7%至295 億元，其中健康/數字生活/消費金融/汽車生態分別同比+9.2%/41.6%/22.5%/24.7%，數字生活在抖快退運險及航旅等業務推動下快速增長，我們預計2024 年公司保費有望維持15%+的增速；CoR 同比+1.0ppt 至95.2%，連續三年承保盈利，其中健康/數字生活/消費金融/汽車生態分別同比-1.4/持平/+6.5/-2.0ppt 至87.2%/99.5%/ 96.4%/95.4%，消費金融業務受宏觀經濟波動影響賠付率同比+19.9ppt，我們預計公司將維持審慎的經營策略以保證消金健康的盈利水平；自營渠道保費規模同比+31%，佔總保費比例同比+1.2ppt 至25.8%，續保率同比+3.3ppt 至88.3%，整體看我們認爲衆安承保端發展趨勢愈發清晰，看好後續持續穩健盈利。
科技輸出快速增長、衆安銀行虧損率收窄。2023 年公司科技輸出總收入同比+40%至8.29 億元，其中國內/國際科技輸出收入分別達5.04/3.25 億元，分別同比+73%/+8%；2023 年國內業務新籤銀行及券商客戶達12 家；國際業務可持續收入佔比達51%，毛利率同比+6ppt 至46%。衆安銀行收入快速增長的同時繼續減虧，淨收入同比+42.9%至3.66 億港幣，虧損率收窄85.6ppt，公司維持4Q24 科技業務轉盈的指引，衆安銀行將推出虛擬資產交易等各類創新金融服務，我們預計衆安科技業務具備較大想象空間。
總投資收益恢復，剔除一次性影響後淨利潤同比扭虧爲盈。2023 年公司淨/總投資收益率分別同比-1.0/+2.9ppt至2.2%/1.9%，總投資收益由2022 年的-3.8 億人民幣虧損至轉盈7.2 億人民幣，剔除衆安國際投資收益一次性影響後的淨利潤達2.94 億元，較前一年扭虧爲盈。
盈利預測與估值
考慮到資本市場波動，我們下調公司24e EPS 12%至每股1.03 元，並首次引入25e EPS爲每股1.25 元。由於新會計準則切換，我們根據公司對披露的調整對應修改SOTP估值方法，對應下調目標價24%至22 港元。公司當前交易在0.8x/0.7x 24e/25e P/B，目標價對應1.3x/1.2x 24e/25e P/B，較當前股價有62%的上漲空間。維持跑贏行業評級。
風險
健康險增速放緩；信保業務出現大額風險；互聯網保險市場競爭加劇。
