2023 年業績符合市場預期
公司公佈2023 年業績：收入9.5 億美元，剔除匯率影響同比+15.8%；歸母淨虧損4.8 億美元（2022 年4.4 億美元）。經調整淨虧損4.3 億美元（2022 年5.0 億美元，該口徑剔除股權激勵、非流動資產減值等一次性影響）。公司於3 月8 日-26 日多次發佈預告，2023 年業績符合市場預期。
發展趨勢
2023 年三項費用呈下降趨勢，財務成本和一次性/非現金撥備損失增加。各板塊剔除匯率影響後的收入同比增速如下：冠脈+16%，骨科+7%，心律管理-1%，大動脈和外周+32%，神經介入+22%，心臟瓣膜+33%，手術機器人+258%。公司毛利率同比-3.7 ppt，銷售費用率同比-3.8 ppt，管理費用率同比-8.2 ppt，研發費用率同比-10.0 ppt。財務費用增加至0.96 億美元（2022年爲0.78 億美元），非流動性資產減值虧損1.6 億美元（2022 年爲0.24 億美元）。
債務問題落地，明確2024-26 年減虧目標。4 月5 日公司公告稱將發行1.5億-2 億美元可轉債（新債，年利率5.75%，轉股價7.46 港元）以償還即將到期的老債（約4.48 億美元），貸款人包括高瓴資本、公司首席執行官常兆華博士和若干管理層成員（由高瓴墊付）。公司測算假設後續完全轉股，本次貸款人合計將持有公司10.27%股份。並約定公司2024-26 年淨利潤不應差於-2.75 億美元/-0.55 億美元/+0.9 億美元。此外公司也預計將獲得多家金融機構提供的超過3 億美元信貸支持，用以償還老債。我們判斷，至此公司可轉債壓力有望落地解決。
管理層指引樂觀，關注經營兌現情況。公司預計2024 年收入端可實現20~25%同比增長（剔除匯率影響，下同），其中各板塊收入同比增速預期：
冠脈+10~15%，心律管理+15~20%，骨科+10~12%，大動脈和外周/神經介入/心臟瓣膜分別+30~40%，手術機器人快速增長。公司也指引2024 年毛利率同比+2~4 ppt，三項費用率合計同比-25-30 ppt，其中研發費用率控制在20%左右，銷售費用率31%以下，管理費用率15%以下；財務費用由於新債落地，將會有所增加；大額資產減值或將減少；2024 年虧損收窄60%左右。
我們建議密切關注公司後續指引兌現情況。
盈利預測與估值
考慮公司積極進行費用管控，我們將2024/25 年歸母淨利潤預測從-2.14/-0.53 億美元調整至-2.02/-0.40 億美元。我們維持跑贏行業評級，考慮港股醫療器械板塊持續承壓，我們維持基於DCF 模型（WACC9.2%，永續增長率0.9%）的目標價10.6 港元，較現價有57%上行空間。
風險
各項費用控制不及預期，海外業務表現不及預期，集採降價超預期。