核心觀點
零跑汽車公佈2023年業績，全年營收達167.5 億元，同比+ 35.2 %，23 年實現全年毛利率轉正，達0.5%，歸母淨利潤-42.16 億元，實現大幅減虧。深度自研支持降本，在產品力層面持續兌現，公司持續降本，核心是高效率、高轉化率的深度自研能力，中央集中式的E/E 架構四葉草是自研能力的集中體現。公司出海路徑進一步明確，預計24Q3 開始登陸歐洲及全球主要市場，Stellantis是國際頭部汽車集團中唯一的品牌集合店模式，渠道形態上看是最適合新品牌出海的合作方，可順暢複用成熟渠道，實現快速鋪開上量，看好公司憑藉強大產品力在國內和海外市場逐步上量。
事件
零跑汽車公佈2023 年業績，全年營收達167.5 億元，同比+35.2 %，23 年實現全年毛利率轉正，達0.5%，歸母淨利潤-42.16億元，實現大幅減虧。
簡評
零跑汽車公佈2023 財務數據，實現毛利轉正：
公司交付持續新高，23 年全年銷量14.4 萬輛，同比+29.7%，其中C 系列佔比達73%；
23 年公司營業收入167.5 億元，同比+ 35.2 %，增幅位於新勢力前列，歸母淨利潤-42.16 億元。
23 年實現全年毛利率轉正，達0.5%（若扣除經銷商返利影響、全年毛利率11.6%）；
23 年經營活動產生現金流淨額持續流入，經營活動現金淨額10.8億，在手資金充裕達193.9 億。
23Q4 毛利率持續優化：
23Q4 銷量5.5 萬輛，同比+134.8%，營收52.8 億，同比+75%；23Q4 在產品價格進一步下探的同時實現毛利優化，23Q4 毛利3.56 億，毛利率達6.7%，環比+5.5pct；
深度自研支持降本，在產品力層面持續兌現
1）公司深度自研覆蓋三電+智駕+智艙，自研自造能力已可覆蓋佔整車成本70%的部件，中央集中式的E/E 架構四葉草是自研能力的集中體現 ；
2）公司持續降本，核心是高效率、高轉化率的深度自研能力，自研除了通過提升自制率降本以外，更重要的是在設計端做集成化降BOM 成本，如四葉草架構控制器數量從42 降至28 個。
出海路徑進一步明確，24Q3 開始登陸歐洲及全球主要市場：
1）零跑國際高管團隊已建立，海外業務將正式啓程。C10 將是首款通過Stellantis 集團導入海外的車型，歐盟海外市場認證流程正在同步進行，預計24Q3 登陸歐洲及全球主要市場；2）Stellantis 的“Dare Forward 2030”規劃，到2030 年，集團在全球純電年銷達到500 萬輛，2030 年年底前實現在歐洲只銷售純電車型，彰顯集團轉型決心，引入零跑具有重大戰略意義；3）Stellantis 是國際頭部汽車集團中唯一的品牌集合店模式，渠道形態上看是最適合新品牌出海的合作方，可順暢複用成熟渠道，實現快速鋪開上量。
4）海外產能同步佈局中，據報道，Stellantis 位於波蘭的蒂黑工廠將生產T03 車型，最快將於24Q2 開始；同時Stellantis 正計劃將位於意大利都靈的工廠作爲零跑歐洲生產基地，預計年產量15 萬輛，最早在2026年或2027 年投產。
投資建議：我們預計公司24-26 年營業收入分別爲331.9/613.1/814.9 億元，淨利潤-34.1/-11.4/8.8 億元，對應PS 分別爲0.96/0.52/0.39x，維持“買入”評級。