事件：2024 年3 月30 日，公司發佈2023 年年度報告: 全年實現營業收入17.42 億元，同比增長15.27%；歸母淨利潤5.24 億元，同比增長34.59%；扣非淨利潤5.11 億元，同比增長32.50%；經營性現金流量淨額5.85 億元，同比增長47.69%。
其中，2023 年第四季度營業收入5.08 億元，同比增長30.69%；歸母淨利潤1.52 億元，同比增長27.19%；扣非淨利潤1.42 億元，同比增長15.78%；經營性現金流量淨額2.18 億元，同比增長57.25%。
醫療機構門診及手術量全面恢復，帶動生化及病理試劑銷售增長。從產品構成來看, 2023 年體外檢測試劑業務實現收入16.34 億元，同比增長14.43%，佔營業收入比重93.85%；體外檢測儀器業務實現收入9087.35萬元，同比增長32.29%，佔營業收入比重5.22%；儀器租賃、檢驗服務及實驗輔助業務分別實現營業收入204.38 萬元、985.24 萬元。
與EGI 合作探索出海，深化全球化佈局戰略。從地區分佈來看，2023年國內業務實現銷售收入17.10 億元，同比增長15.42%；海外業務實現銷售收入3167.00 萬元，同比增長7.87%。
2023 年12 月14 日，全資子公司邁新生物控股子公司與ELITechGroupInc.（“EGI”）簽訂了《產品分銷協議》，有望憑藉EGI 成熟的銷售網絡及渠道，在新增較低的銷售成本下對相關產品進行推廣、銷售，助力公司快速開拓市場、增厚業績。
國藥多方面賦能，大力發展病理板塊。邁新生物聚焦組織病理平台，通過投資 FISH 領域企業，進一步完善免疫病理+分子病理技術佈局；2023年實現營業收入7.24 億元，同比增長12.21%。邁新生物2023 年開始藉助國藥平台，已和國藥基因簽署了戰略合作協議，2024 年有望藉助九強渠道進一步擴大市場份額，鞏固國內病理診斷龍頭企業地位。
此外，公司2023 年完成了事業部制改革，從而實現檢驗事業部及病理事業部在臨床、學術、市場等方面的資源共享，並在 BD 層面發揮集約化優勢，推動兩大業務體系協同發展。
銷售費用率下降明顯，整體淨利率提升3.87pct2023 年度公司的綜合毛利率同比提升0.07pct 至74.66%，其中體外檢測試劑毛利率同比提升0.55pct 至78.89%。銷售費用率同比降低2.16pct 至20.90%，我們預計主要是股權激勵費用同比減少、以及公司規模效應增強所致；管理費用率同比提升0.08pct 至7.29%；研發費用率同比提升0.27pct 至9.35%；財務費用率同比降低0.77pct 至2.42%；綜合影響下，公司整體淨利率同比提升3.87pct 至29.98%。
其中，2023 年第四季度的綜合毛利率、銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率、整體淨利率分別爲72.38%、18.41%、8.96%、10.43%、1.42%、30.31%，分別變動-3.76pct、-2.91pct、+4.38pct、+2.26pct、-1.09pct、-0.52pct。
盈利預測與投資評級：基於公司核心業務板塊分析，我們預計2024-2026 年公司營業收入分別爲20.88 億/24.85 億/29.33 億，同比增速分別爲20%/19%/18%；歸母淨利潤分別爲6.27 億/7.71 億/9.42 億，同比增速分別爲20%/23%/22%；EPS 分別爲1.07/1.31 /1.60，按照2024 年4 月3日收盤價對應2024 年17 倍PE。維持“買入”評級。
風險提示：行業監管政策變動風險，競爭激烈程度加劇風險，新產品研發和註冊風險，業務整合、規模擴大帶來的管理風險。