事件：2023 年公司實現營收110.5 億元，同比增長101.6%。實現扣非後歸母淨利8.29 億元，較去年的虧損30.76 億元扭虧爲盈。去年四個季度，公司扣非後淨利潤分別爲-1.01 億、2.08 億、3.48 億和3.73 億，盈利隨着航空業特別是國際航線的恢復而逐季度提升。
客流量恢復，帶動航空性收入大幅增長：2023 年浦東機場旅客吞吐量恢復至5448 萬人次，爲19 年7615 萬人次的71.5%，其中國內航線旅客吞吐量已經超過2019 年，國際航線旅客量爲19 年同期的38.6%。去年國際旅客量持續回升，24 年1-2 月，浦東機場國際旅客量分別相當於19 年同期的71.2%和85.4%，因此可以確定24 年公司國際旅客相關收入較23 年還會有大幅度增長。
公司23 年航空性收入43.76 億元，較22 年大幅提升140.2%，其中架次相關收入增長74.8%，而旅客相關收入同比提升245.7%。兩者增幅差距較大，一方面是因爲疫情期間機場增開貨運航班以彌補客運航班不足帶來的損失，另一方面則是因爲23 年航班客座率整體高於22 年。
免稅收入實現較高增長，但重回19 年高位存在一定困難：報告期公司非航收入66.71 億元，同比增長82.3%。其中商業餐飲收入24.31 億元，同比增長334.0%，主要系免稅收入大幅增長。物流服務收入與其他非航收入則分別增長8.5%和59.3%。
報告期公司免稅收入17.88 億元，較22 年的3.63 億元大幅提升，但相比19年同期的52.1 億元還有較大差距。考慮到19 年時免稅協議的綜合銷售提成比例高達42.5%，而去年12 月新簽訂的協議中，按照不同品類給予18%-36%的提成，整體提升比例較19 年時下降，我們預計今年隨着國際航線旅客量的大幅提升，公司免稅收入較23 年會繼續大幅增長，但短期想要重回19 年的高位則存在困難。
盈利預測及投資評級：隨着產能利用率的提升以及免稅業務、廣告等非航業務的恢復，公司未來兩年業績有望快速回升。我們預計公司2024-2026 年淨利潤分別爲23.4、34.8 和39.7 億元，對應EPS 分別爲0.94、1.40 和1.60 元，維持公司“推薦”評級。
風險提示：國際航線恢復進度不及預期，政策變化