事項：
公司發佈2023 年報，實現營業收入96.1 億元，同比-5.5%；實現歸母淨利3.9億元，同比-26.5%；其中，23Q4 實現營業收入28.3 億元，同比-12.9%；實現歸母淨利0.26 億元，同比+0.9%。
評論：
小家電內銷需求疲弱，23 年公司營收規模承壓。公司23 年營收整體下滑5.5%，其中國內下滑17%、海外增長69%，主要系國內小家電需求疲弱，影響公司線上渠道營收同比下滑15%。據奧維雲網數據，23 廚房小家電規模整體同比下滑9.6%、其中線上下滑10.7%；公司適應國內小家電需求K 型分化趨勢，聚焦細分品類產品創新，雖然內銷短期經營築底承壓、但23 年內銷線下已有顯著恢復、同比增長9.5%，後續伴隨內銷需求復甦、線上新品類推新，我們預計公司經營拐點可期。
23Q4 毛利率同比下滑，期間費用率同比提升。23Q4 實現歸母淨利0.26 億元，同比+0.9%，23 年全年歸母淨利潤同比下滑26.5%，利潤端短暫承壓。23Q4 公司實現毛利率27%，同比-2.8pct，我們預計主要系低毛利外銷業務佔比提升、影響盈利能力下行，23 年外銷收入佔比提升至23%、較22 年佔比提升10pct；當前內銷需求呈弱復甦趨勢，後續伴隨國內需求復甦及公司品類拓展，預計盈利能力將逐漸修復。23Q4 公司銷售/管理/研發/ 財務費用率分別同比+1.2/+0.6/+0.3/-0.2pct，期間費用率合計總體同比+2pct；綜合影響下，23Q4 公司實現歸母淨利率0.9%，同比+0.1pct；我們預計伴隨未來國內需求復甦，公司盈利能力將持續修復，後續季度淨利率改善可期。
經營築底短暫承壓，關注需求改善下小家電龍頭盈利彈性。公司爲國內小家電龍頭，始終堅持創新引領產品變革，洞察消費者需求痛點。報告期內，公司主打太空系列 2.0 產品，佈局廚房小家電中高端產品線，推出0 塗層不粘電飯煲等衆多新品；清潔電器板塊，公司創新履帶滾刷活水洗地技術，運用在洗烘一體洗地機等主流產品。伴隨新品推新後銷量增長，我們預計公司利潤改善拐點可期。
投資建議：九陽爲國內小家電品類領導者，與SN 持續發揮協同效應，長期增長動力充足；但當前內銷終端需求整體疲弱，短期經營承壓；故我們調整公司24/25 年歸母淨利潤預測爲4.6/5.2 億元（原值6.6/7.5 億元），新增26 年歸母淨利潤預測爲5.6 億元，24-26 年對應PE 分別爲18/16/14 倍。但短期需求不擾公司長期價值，產品創新優勢下公司長期成長動力充足，參考DCF 估值，調整公司目標價爲14 元，維持“推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇，原材料價格大幅波動，終端需求不振。