2023 年度，公司實現營業收入272.6 億元，同比減少9.87%，歸母淨利潤35.76 億元，同比減少43.14%。其中，第四季度實現營收79.14 億元，同比增長9.36%，環比增長13.26%，實現歸母淨利潤6.49 億元，同比減少14.09%，環比減少46.73%。受行業景氣度下行影響，公司業績短期承壓，看好其未來盈利修復以及荊州基地發展潛力，維持買入評級。
支撐評級的要點
行業景氣度短期承壓，產品銷量逆勢增長。2023 年，受需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力影響，產品價格低位震盪，行業景氣度承壓下行，公司銷售毛利率爲20.85%，同比降低8.09 pct，其中，第四季度銷售毛利率爲17.77%，同比降低 0.91 pct。公司通過新項目投產及技改擴能，實現產品總銷量逆勢增長，2023年度，新能源新材料/肥料/有機胺/醋酸板塊分別實現銷量217.91/325.97/52.16/71.54 萬噸，同比+20.20%/+14.89%/+8.80%/+24.20%；銷售均價分別爲7101.80/1741.30/ 5128.16/2868.23 元/噸，同比減少12.14%/10.47%/58.99%/21.57%；實現營收154.76/56.76/26.75 /20.52 億元，同比分別+5.61%/+2.86%/-55.38%/- .59%；毛利率爲17.24%/35.07%/12.87%/20.95%，同比分別+1.93pct/-44.12pct/-4.29pct/-10.02 pct。此外，公司根據訴訟和解情況計提裝置運營補償金和技術使用費，2023 年攤銷1.54 億元。未來隨着行業景氣度修復，公司盈利能力有望改善。
荊州基地一期投產，成長空間提升。2023 年荊州基地一期投產，新增年產尿素100 萬噸、醋酸100 萬噸、二甲基甲酰胺（DMF）15 萬噸、混甲胺15 萬噸，同時，高端溶劑項目順利投產，公司具備年產碳酸二甲酯 60 萬噸（其中銷售量 30萬噸）、碳酸甲乙酯 30 萬噸、碳酸二乙酯 5 萬噸能力。此外，公司二期項目仍在推進，包括年產20 萬噸BDO、16 萬噸NMP 及3 萬噸PBAT 生物可降解材料一體化項目、52 萬噸熔融尿素、10 萬噸醋酐、蜜胺樹脂單體材料、4 萬噸尼龍66、20 萬噸己二酸、4.2 萬噸己二胺等。未來隨着荊州基地新產能釋放以及二期建設穩步推進，公司成長空間有望再次打開。
降本降耗持續推進，低成本優勢鞏固。公司加大技改力度，實現部分產品產能提升，強化節能降耗，加大資源綜合利用，提高減碳能力。2023 年，公司順利通過工信部工業節能監察和山東省“兩高”行業能耗覈查；並再次獲評全 國合成氨、甲醇、醋酸行業能效“領跑者”標杆企業。通過深挖裝置與系統潛力，強化精益化管理，公司的低成本優勢得到明顯鞏固。
估值
行業景氣度下行，業績短期承壓，下調公司盈利預測，預計2024-2026 年公司EPS分別爲2.16 元、2.71 元和3.07 元，當前股價對應的PE 爲12.5 倍、10.0 倍、8.8倍。荊州基地建設有序推進，看好公司長期發展，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
宏觀經濟形勢變化；公司新項目投產不及預期；化肥產品價格大幅下跌。