费用控制良好，经营活动净现金流创新高。报告期内公司管理费用、研发费用、销售费用、财务费用占营收入比重合计4.8%。根据公司年报披露经营计划，公司将努力把销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计占营业收入的比例控制在 5%以内。公司报告期内经营活动产生的现金流量净额51.25 亿元，同比增长54.67%，为2015 年以来最高。事件：海油工程發佈2023 年年度報告。報告期公司實現營業收入 307.52 億元，同比增長 4.75%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 16.21 億元，同比增長 11.08%。扣非歸母淨利潤12.37 億元，同比增長44.85%。
境內收入增長平穩，境外項目毛利率提升。報告期內公司按地區劃分，境內實現營業收入247.59 億元，同比增長11.56%，毛利率9.44%（-0.65pct）；境外實現營業收入59.93 億元，同比減少16.35%，毛利率16.15%（+10.57pct）。
按行業劃分，海洋工程營業收入226.22 億元，同比增長10.79%，毛利率8.9%（-2.51pct）；非海洋工程營業收入81.30 億元，同比減少9.06%，毛利率15.90%（+12.43pct）。境外項目收入同比下降主要系2022 年處於在建高峰期的香港、北美殼牌LNG 等項目在2023 年進入收尾階段所致。報告期內公司實現北美殼牌 LNG 項目完工交付，爲全球首例一體化建造 LNG 模塊化工廠，高質量交付的同時帶來盈利能力提升。同時，中標卡塔爾ISND5-2 等海外總承包項目，實現從國際工程分包商向總承包商的有效突破，海外項目盈利能力有望進一步提升。
費用控制良好，經營活動淨現金流創新高。報告期內公司管理費用、研發費用、銷售費用、財務費用佔營收入比重合計4.8%。根據公司年報披露經營計劃，公司將努力把銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用合計佔營業收入的比例控制在 5%以內。公司報告期內經營活動產生的現金流量淨額51.25 億元，同比增長54.67%，爲2015 年以來最高。
中國海油增儲上產新目標提供有力支撐。2023 年公司完成鋼材加工量 47.2萬噸，同比增長25%。2023 年末在手未完成訂單約396 億元，較2022 年末增長11.55%。報告期內公司向中國海洋石油有限公司銷售額199.38 億元，佔年度銷售總額比例64.88%。中國海油增儲上產攻堅工程明確了“2030 年國內石油上產 6000 萬噸，2035 年國內天然氣上產400 億方”的新目標，爲未來工作量提供有力支撐。
公司盈利預測及投資評級：隨着公司海外重大項目交付和承攬，公司全球競爭力進一步提升，國內中海油資本開支確定性較強，我們預計公司2024-26 年歸母淨利潤18.89、20.78、21.49 億元，對應EPS 分別爲0.43、0.47 和0.49元，維持 “強烈推薦”評級。
風險提示: 行業政策出現重大變化、技術進步不及預期、國際油價大幅下行、上游油氣公司資本開支不及預期。