事件：公司發佈2023 年年報，2023 年公司實現營業收入23.76 億元，同比增長4.78%；歸母淨利潤3.97 億元，同比下降63.05%；扣非歸母淨利潤3.38 億元，同比下降66.89%，經營性現金流6.23 億元，同比下降35.86%。
收入持續穩健，生物性資產價值擾動利潤。分季度看，公司2023Q4 營業收入爲7.89億元（-20.39%），歸母淨利潤4961 萬元（-88.78%），扣非歸母淨利潤2648 萬元（-93.60%），收入增速高於利潤，我們預計主要系：生物性資產公允價值變動帶來損失：2023 年約2.67 億元。此外，我們預計反映公司真實運營的實驗室服務業務淨利潤約4.73 億元，同比下降約17.90%，主要系競爭加劇帶來毛利率下滑所致。訂單方面，2023 年新簽訂單約23 億元，截止2024 年3 月底，在手訂單約33 億元，2023年海外子公司保持穩定運營，2023 年新簽訂單約3.4 億元。盈利能力方面，2023 年公司整體毛利率42.62%（-5.28pp），淨利率16.48%（-30.84pp）。2023 年銷售費用率1.04%（+0.25pp），管理費用率11.79%（-0.85pp）。財務費用率-6.36%（+0.46pp），研發費用率4.08%（+0.64pp）。
臨床前評價+臨床一站式服務持續發力，前後端協同有望驅動長期成長。1）臨床前評價服務：服務能力持續擴大，產能持續擴張：2023 年公司持續開發和優化眼科疾病模型、精神疾病模型以及心肌梗塞模型等，蘇州II 期20000 m2 設施建設已封頂。此外，蘇州已開始22000 m2 配套設施的建設工程，功能支持多方面運營需求，預計2024 年完工並逐步投入使用。我們預計隨着新產能的不斷釋放，在手訂單有望快速兌現；2）臨床CRO：全產業鏈佈局逐步完備，有望逐步貢獻新增量：公司臨床服務板塊大部分項目從前端非臨床研究過渡，真正實現了無縫對接,提高了審評的一次通過率，降低客戶成本，提升客戶滿意度。隨着前後端協同逐步加強，公司長期成長可期。
盈利預測與投資建議：考慮公司訂單持續穩健，利潤端源於非人靈長類價格帶來生物性資產價值變動波動，我們調整盈利預測，預計2024-2026 年公司收入24.13、26.73、30.82 億元（調整前2024-2025 年約36.87、45.85 億元），同比增長1.55%、10.74%、15.30%，我們預計2024-2026 年歸母淨利潤4.06、5.02、6.30 億元（調整前2024-2025年約10.13、13.48 億元），同比增長2.32%、23.69%、25.29%，對應2024-2026 年PE 估值約33.27、26.89、21.47 倍。公司在國內臨床前CRO 領域處龍頭地位，未來有望通過拓展海外市場與產業鏈縱向延伸帶來長期成長性，維持“買入”評級。
風險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險、產能升級不及預期風險、核心技術人員流失風險、原材料供應及價格上漲風險、毛利率下降風險、Biomere 收購後整合不及預期風險、匯率波動風險。