事件：石头科技2023 年实现营业收入86.54 亿元，同比增长30.55%；归母净利润20.51 亿元，同比增长73.32%。其中2023Q4 营业收入29.65 亿元，同比增长32.60%；归母净利润6.91 亿元，同比增长110.33%。

国内份额快速增长，海外KA 稳步拓展：2023 年内销收入44.11 亿元，同比增长41.01%；占总收入的比例为51.05%，较去年同期提升3.87 个百分点。

面对量减价升的行业现状，石头科技夯实中高端品牌形象，布局多价格段产品；同时不断加大自有品牌推广与宣传，提升品牌知名度。产品力和品牌力的提升，铸就内销收入逆势增长。外销收入42.29 亿元，同比增长21.41%。

近几年石头科技重点发展美国、欧洲及亚太市场，逐步建立全球分销网络。

线上渠道以亚马逊、官网以及KA 零售商的线上平台为主，线下渠道处于持续拓展中。2023 年首次进入美国Target 线下专卖店，目前已拓展180 多家门店。

成本管控优异，利润弹性明显：2023 年毛利率55.13%，同比提升5.87 个百分点；净利率23.70%，同比提升5.85 个百分点。销售/管理/研发费用率分别为21.00%/2.44%/7.15%，同比变动+1.11/+0.31/-0.22 个百分点。虽然国内外市场拓展和人才队伍扩建导致销售和管理费用率提升，但是受益于供销体系成熟，规模效应显现，毛利率和净利率同比提升。

分红比例大幅提升，彰显长期增长信心：2023 年拟向全体股东每股派现4.68元（含税），以资本公积向全体股东每10 股转增4 股。预计全年总分红金额（含回购）8.38 亿元，占归母净利润的比例为40.85%，较去年同期提升25.64个百分点。

导航技术再创新，中高端新系列发布：3 月29 日在石头科技全球发布会上，公司推出G20S、V20 两款新品，P10S Pro 也一同亮相。G20S 和P10S Pro分别为G 系列、P 系列迭代新品，在清洁、智能化功能等方面做了升级。V20为全新系列产品，基本款首发定价4799 元，预计将成为中高端价位段主力机型。该款产品搭载全球首创双光源固态激光，采用3D ToF 测光技术，避障导航能力达到毫米级精度。机身设计更轻薄，厚度仅有8.2 厘米，使其能够彻底清洁每一个角落。

盈利预测：2023 年石头科技凭借优异的产品力和品牌力，国内市场份额稳步提升，收入逆势增长；海外多元渠道建设持续推进，多地区业绩超预期。展望2024 年，V20 新系列强化中高端价格段竞争力，旧款产品稳步迭代夯实品牌力。海外主流渠道布局成效有望逐步显现。产品、品牌和渠道协同发展，将推动业绩持续增长。我们预计2024-2026 年归母净利润24.33/29.58/36.06亿元，对应当前股价的预测PE 为19、15 和13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、产品结构单一风险、销售的季节性风险、产品推新不及预期风险