華住集團發佈2023 年年報。公司2023 年實現營業收入219 億元/+57.9%，歸母淨利潤41 億元（22 年爲-18 億元）。2023 年Q4 實現營業收入56 億元/50.7%，實現歸母淨利潤7.43 億元（22 年同期爲-1.24 億元）。
RevPAR 超19 年同期水平，ADR 提升帶動增長。 1）華住系酒店：23Q4RevPAR 爲229 元/YoY+43.8%，較2019 年同期+20.0%；ADR 爲284 元/YoY+18.3%，較2019 年同期+22.5%；OCC 爲80.5%/YoY+14.3pct，較2019年同期-1.7pct。從全年看，RevPAR 爲242 元/YoY+53.9%，較2019 年同期+22.4%；ADR 爲299 元/YoY+26.6%，較2019 年同期+27.4%；OCC 爲81.1%/YoY+14.4pct，較2019 年同期-3.3pct。2）德意志酒店集團：23Q4RevPAR 爲73 歐元/YoY+1.3%，較2019 年同期+10.6%；ADR 爲115 歐元/YoY-5.9%，較2019 年同期+18.6%；OCC 爲63.8%/YoY+4.5pct，較2019 年同期-4.2pct。從全年看，RevPAR 爲71 元/YoY+14.5%，較2019 年同期+6.0%；ADR 爲113 元/YoY+1.4% ， 較2019 年同期+16.5% ； OCC 爲63.4%/YoY+7.2pct，較2019 年同期-5.7pct。2023 年ADR 增長是RevPAR 復甦的主要動力。
擴店步伐穩健，Q4 新開業460 家。1）華住系酒店：23 年Q4 淨開235 家（開460/關225），直營/加盟分別淨關1/淨開236 家；截至23 年Q4，在營酒店有9263 家，客房885630 間，待開業酒店3061 家。2）德意志酒店集團：23年Q4 淨開2 家（開2/關0），直營淨開2 家。截至23 年Q4，DH 酒店總數131家，有26814 間客房，待開業酒店37 家。
門店結構中高端升級穩步擴張，持續推進高質量精益增長。 截至23 年Q4，公司於全球有9394 家酒店，其中經濟型/中檔/中高檔/高檔酒店分別有4984/3543/704/137 家，分別佔比53.1%/37.7%/7.5%/1.5%；儲備店方面，經濟型/中檔/中高檔/高檔酒店分別有1121/1503/397/69 家。酒店質量持續升級，主力中檔品牌矩陣進一步夯實，漢庭酒店數量達3598 家/YoY+10.5%，全季酒店數量達2116 家/YoY+24.9%；以桔子水晶、漫心爲代表的中高端品牌酒店持續擴張，門店數達704 家，儲備門店數量397 家。
投資建議：公司持續利用產品結構/品牌效力/會員系統三方面的競爭優勢，運營層面降本增效成果顯現，高業績彈性開始兌現。公司作爲酒店龍頭壁壘穩固，2024 年開店預期加速疊加經營效率強勁，酒店內部提質優化、高質量開發，會員/供應鏈平台持續整合，公司後續業績和經營質量有望進一步優化。預計24-26年歸母淨利潤分別爲44/50/54 億元，對應PE 分別爲24/21/19x，維持“推薦”評級。
風險提示：開店不及預期，旅遊業恢復不及預期，酒店集團競爭加劇風險。