核心觀點：
華菱鋼鐵：22 年鋼材產能2528 萬噸，由“優鋼”向“特鋼”加速轉型的大型國企。（1）業務拆分：產品結構升級推動品種鋼佔比升至23年63%，23 年板材、長材和鋼管毛利佔比分別爲67%、13%、10%。
（2）戰略規劃：實施“質量、效率、動力”三大變革，完善“三大戰略支撐體系”，深化集成研發創新。
產品：高端板材、鋼管實力領先，長材區位優勢明顯，結構升級提升競爭力。綜合實力：技術水平居前列，高端化趨勢明顯，有效的激勵機制提供持續動能。（1）板材：汽車板、硅鋼、工程用鋼等高端領域行業領先，擴產升級鞏固相對優勢。（2）長材：享受區位優勢、鋼價享有明顯溢價，陽春新鋼低成本優勢明顯，提供盈利彈性。（3）鋼管：位居國內石油用管第二，高油價與能源安全戰略支撐油氣管需求持續高景氣度。
核心競爭力：長材、優鋼到板材、特鋼持續升級，銷研產+管理變革支撐最優產品、最快交貨、最好服務。（1）戰略：長材到板材、優鋼到特鋼，產品結構持續升級，相對盈利能力行業領先。（2）生產：精益生產、管理體系，實現提量、提質、提效。（3）研發：以集成產品研發爲基礎的銷研產一體化體系提升研發效率。（4）營銷服務：智能化“EVI+CTS”營銷集供產研銷於一體，提升客戶粘性。（5）管理：市場化薪酬、推行末位淘汰，全面提效降本、激發企業活力。
盈利預測與投資建議：預計公司2024-2026 年EPS 爲0.80/0.81/0.89元/股，參考可比公司估值，我們給予2024 年公司10 倍PE，對應合理價值爲7.95 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。主要產品產量不及預期。高端產品投產放量進度不及預期。
鋼價大幅下跌。鐵礦、焦煤焦炭價格大幅上漲。