營收歸母淨利 潤刷新歷史新高，出售NPM聚焦核心資產。2023 年公司實現營業收入1862.69 億元，同比+7.68%；歸母淨利潤82.50 億元，同比+35.98%；扣非後歸母淨利潤62.33 億元，同比+2.73%。其中，Q4 實現營業收入545.87 億元，同比+34.72%；歸母淨利潤58.07 億元，同比+547.79%；扣非後歸母淨利潤48.77 億元，同比+257.81%，環比+329.59%。2023 年出售NPM 銅金礦80%權益，獲得豐厚收益。
兩大世界級銅鈷礦投產，銅鈷產量高增長。2023 年公司產銅41.95 萬噸，鈷5.55 萬噸，同比分別增長51%和174%，銅產量接近全球前十，成爲全球第一大鈷生產商，鉬、鎢、鈮產量在全球保持領先。2024 年爲TFM和KFM 均將進入滿負荷生產的第一年，TFM 將在一季度達產，二季度達標，KFM 要實現穩產高產，確保全年完成產銅52 萬噸以上，較2023年增長10 萬噸以上，產鈷6 萬噸以上。
剛果金銅鈷礦增儲前景廣闊，未來產量有望躍上新臺階。截止2023 年公司剛果金KFM+TFM 兩大銅鈷礦資源量合計含銅金屬3463.82 萬噸，含鈷金屬524.64 萬噸，且勘探活動和礦山生產實踐證明礦區有較大的資源潛力和有利的資源量轉儲條件。公司將加強地勘工作，啓動增儲計劃，爲TFM 三期和KFM 二期開發做準備。公司提出了未來五年的發展目標，到2028 年實現年產銅金屬80-100 萬噸、鈷金屬9-10 萬噸、鉬金屬2.5-3 萬噸、鈮金屬超1 萬噸。
供給增長受限&需求持續增長，銅價重心有望穩步上移。近兩年全球新增銅礦項目迎來集中釋放，但在產礦山受到礦石品位下降、生產事故、社區干擾等多因素干擾，產量持續不及預期，在一定程度抵消新增項目增量，高干擾率有望延續至2024 年，且2025 年起全球新增銅礦項目減少。同時，新能源需求保持高增長，傳統需求存韌性，銅價重心有望穩步上移。
投資建議：公司2024 年銅產量計劃顯著提升，有望躋身全球十大銅生產商，且未來五年仍具備高成長性。全球銅礦供給增長受限，銅價重心有望繼續上移，公司將顯著受益。預計公司2024-2026 年實現營業收入分別爲2003.09/1992.01/2002.86 億元， 歸母淨利潤分別爲107.94/113.73/119.53 億元，對應EPS 分別爲0.50/0.53/0.55。維持公司“買入”評級。
風險提示：銅鈷等主營產品價格大幅回落；產量釋放不及預期。