整裝佈局早、產業鏈完善，三翼鳥有望實現整裝突圍，維持“買入”評級整裝行業已成家裝行業發展的大勢所趨，公司在家電企業中綜合實力強、整裝佈局早、產業鏈完善，有望實現整裝業務良性發展、反哺家電業務。我們維持盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲187.1/212.6/239.0 億元，對應EPS 爲1.98/2.25/2.53 元，當前股價對應PE 分別爲13.3/11.7/10.4 倍，維持“買入”評級。
整裝行業已成爲家裝行業的大勢所趨，看好綜合家電企業入局並良性發展家裝行業規模約三萬億，2017-2022 年CAGR 爲7.9%，增長趨穩下，行業開始新維度的供給端競爭、集中度持續提升。整裝模式是裝修環節各企業向上下游延伸後爲消費者呈現的全流程裝修服務，從金錢、時間和質量三方面切實提高了行業運營效率。2022 年，整裝市場規模達8558 億元，2019-2022 年CAGR 達7.7%，滲透率水平從20.7%提至23.4%，仍有較大增長空間。我們認爲整裝企業的核心競爭力體現在產品、服務和渠道三個維度，在衆多入局者中，綜合白電企業最有可能率先跑通盈利模式、持續擴大整裝收入規模。而對於家電企業來說，佈局整裝有望在存量競爭市場中前置家電流量並進行套系化銷售，打開第二增長曲線。
三翼鳥圍繞三級品牌戰略，服務+產品+渠道三維構築整裝競爭優勢海爾推出三翼鳥蓄力已久，整裝之路步步爲營。三年以來三翼鳥落地成果豐厚，在服務端、產品端、渠道端構建了整裝競爭優勢。（1）服務端：獲客端前置品類和前置渠道共同發力，海爾智家大腦2.0 提供系統支持，結合Homegpt 使得全屋智能更加主動深度精準，築巢設計與翼交付分別提供區別於行業在線工具支持助力一站式服務。（2）產品端：三翼鳥背靠海爾，擁有多品牌差異化組合以及全面的家電產品線，份額行業領先受到消費者認可，可提供定製化的場景方案並與家居裝修風格匹配，與集團旗下有屋智能、博洛尼高度協同，共同進行場景化展示，前面打造家居家電一體化能力，做到套系化、智能化、嵌入式，增加前置以及後裝的綜合競爭實力。（3）渠道端：三翼鳥背靠海爾成熟的線下渠道以及強大的經銷商體系迅速在全國佈局多種觸點，實現門店數量的增加和迭代升級。海爾賦能經銷商開展三翼鳥業務，經銷商資源與團隊反哺三翼鳥一站式服務落地，客單值提升帶動經銷商積極性提升形成良性循環。三翼鳥作爲專門化的場景品牌和資源聚合平台，B/C 通吃，看好規模提升構築海爾智家的第二增長曲線。
風險提示：需求恢復不及預期、匯率以及原材料價格波動、海外業務運營風險。