事件：公司發佈2023 年年報。2023 年公司實現營業收入170.51 億元，同比增長11.5%；歸母淨利潤33.40 億元，同比下降23.1%；經調整Non-IFRS 歸母淨利潤49.50億元，同比略降2.0%。
業績持續穩健，剔除新冠影響收入同比增長近40%。我們預計收入增速快於利潤主要系：①公司新產能持續落地帶來固定資產折舊攤銷增加，毛利率擾動較大；②新冠項目快速減少帶來產能利用率略有波動所致。收入結構來看，2023 年非新冠收入約165.1億元，同比增長37.7%。此外，按項目階段來看，2023 年臨床前階段收入54.0 億元，同比增長9.2%，臨床早期階段收入36.2 億元，同比增長12.7%，臨床後期及商業化階段收入77.3 億元，同比增長12.8%，臨床後期及商業化階段剔除新冠影響後收入增長101.7%，增長更爲強勁。盈利能力方面，2023 年毛利率約爲40.1%（- 3.9 pp），淨利率約爲21.0%（-8.8 pp），銷售費用率約1.7%（+0.7 pp），管理費用率約8.8%（+0.5 pp），研發費用率約4.6%（+0.1 pp），期間費用率約16.0%（+1.8 pp）。
CRDMO 商業模式持續兌現，後端CMO 項目有望持續放量。公司秉承跟隨及贏得分子策略，截止2023 年12 月31 日，2023 年延伸61 個臨床前至臨床項目、5 個III 期至商業化項目，外部引進18 個臨床及商業化項目，整體綜合項目數達698 個（較2022年同比+18.7%），其中III 期項目數達51 個（+37.8%）、商業化項目24 個（+41.2%）。
此外，源於項目數不斷快速增長，公司在手訂單持續高增，預計未來三年能夠完成訂單總額達38.5 億美元（+6.3%），未完成訂單總額約205.9 億美元（+0.1%），其中未完成服務訂單134.0 億美元。
XDC、疫苗、雙抗平台逐步帶來增長新動能。XDC：公司XDC 藥物研發平台憑藉WuXiDAR4 技術優勢2023 年承接143 個ADC 綜合CMC 項目（+52.1%），其中有5個PPQ 項目，預計即將提交新藥上市申請（BLA），商業化放量可期；Wuxi Vaccine：
25 個疫苗項目正在執行（+25.0%），涵蓋19 個非新冠疫苗，有望持續帶來業績增量。
雙抗：承接114 個項目（+15.2%），已有4 個項目進入臨床I 期，5 個項目處於CMC階段，3 個項目處於PCC 階段，有望逐步貢獻新增量。
盈利預測與投資建議：考慮到雖然公司前端項目數持續增加，但源於2023 年全球投融資波動及全球疫情恢復，公司CDO 及新冠訂單或將減少以及近年產能投放或將帶來折舊攤銷增加，我們調整公司盈利預測，我們預計2024-2026 年公司收入179.8、207.5和245.2 億元（調整前2024-2025 年約193.4 和251.3 億元），同比增長5.6%、15.4%、18.2%，歸母淨利潤35.2、43.0 和53.0 億元（調整前2024-2025 年約41.4 和54.0 億元），同比增長3.6%、21.9%、23.3%。公司是全球生物藥外包服務行業稀缺標的，公司優勢凸顯，後續隨着現有項目進入商業化，以及XDC、疫苗、雙抗等平台加速兌現，未來可期，維持“買入”評級。
風險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險、生物藥研發投入不及預期、核心技術人員流失的風險。