投资建议。我们预计，2024-2026 年，公司实现收入分别为10.48（-17.54%）/ 12.79（-20.85%）/16.16 亿元人民币，实现净利润分别为-1.25 亿（预计减亏约50%左右），1095 万和1.06 亿元人民币。由于2023 年公司营收未达预期，2024 年考虑到宏观经济的不确定性和季节性因素（下半年业绩往往高于上半年）以及网安行业景气度等因素，出于谨慎原则，我们继续调低了公司未来三年的收入预期。23 年收入恢復增長但未達預期，人均產出顯著改善。2023 年度，公司實現營業收入約9.01 億元人民幣，同比增長11.02%。其中，邊界安全產品及服務實現收入約6.62 億元人民幣，同比增長9.46%；雲安全產品及服務實現收入約6229 萬元，同比增長26.22%；其他安全類產品及服務實現收入約1.66 億元人民幣，同比增長23.43%。2023 年，實現歸母淨利潤-2.398 億元人民幣，與上年同期相比虧損擴大31.42%；2023 年，公司實現收入恢復性增長，神州數碼入股後的內部調整和重組完成後，日常運營已進入正常狀態，銷售人均產出較去年同期提升55.96%，銷售回款同比增長近40% ， 經營活動產生的現金流量淨流出同比減少約82.47%，實現大幅改善。而虧損擴大的原因主要是重組帶來的額外費用增長，三費的持續投入以及行業景氣度下降和競爭壓力導致的毛利率下降。
23 年是恢復年，24 年是減五年。2023 年，公司除完成內部重組外，對外宣佈了“四大硬仗”，分別是“商機管理”、“芯片戰略”、“信創戰役”和“生態升級”。從效果來看，收入恢復增長代表商機管理初見成效；ASIC 芯片已於2024 年3 月進入第一次流片環節，公司預計2024 年下半年第一次流片結束並進入芯片的內測環節；信創方面，新增發佈了16 條信創產品線共計33 款新產品，信創產品收入約9323.11 萬元，同比增速約88.19%；渠道生態方面，2023 年渠道全年報備的有效商機近萬條，全年渠道參與貢獻的銷售合同金額約9000 萬元，較以往有顯著增長。2024 年，在鞏固“四大硬仗”的同時，公司提出“百客計劃”，計劃培養一百家高潛客戶優先開拓，並以數據安全治理爲切入點，加強安服領域的拓展。
總體來看，2023 年是公司的整合恢復年，2024 年公司將以減虧並恢復盈利爲核心任務。目前，由於宏觀經濟的不確定因素，以及一季度以及上半年的業務往往佔比少，所以公司的經營既定目標還需要等下半年才可顯現，現階段，我們對公司全年的收入表現和減虧水平持謹慎樂觀的態度。
投資建議。我們預計，2024-2026 年，公司實現收入分別爲10.48（-17.54%）/ 12.79（-20.85%）/16.16 億元人民幣，實現淨利潤分別爲-1.25 億（預計減虧約50%左右），1095 萬和1.06 億元人民幣。由於2023 年公司營收未達預期，2024 年考慮到宏觀經濟的不確定性和季節性因素（下半年業績往往高於上半年）以及網安行業景氣度等因素，出於謹慎原則，我們繼續調低了公司未來三年的收入預期。
參考公司在網安硬件架構和安全芯片領域的實力和市場拓展能力改善以及可比公司估值（國內網安公司24 年平均PS 爲3.4）等因素，我們給予公司 2024 年3.5 倍 PS（原爲5 倍），則目標市值爲36.70 億人民幣，目標價格爲20.36 元人民幣/股（-26.0%） ，維持“優於大市”評級。
風險提示。公司市場開拓不及預期影響收入的增速恢復；公司安全芯片推出進度不及預期；減虧進度未達預期；出現突發的網絡安全事故影響公司品牌等因素。
