事件：公司公佈2023 年年報，公司2023 年全年共實現營業收入10.64 億元，yoy6.27%，實現歸母淨利潤3.95 億元，yoy-3.32%。
收入小幅增長，減值拖累業績。公司23 年全年實現營業收入10.64 億元，同比小幅增長。按照業務板塊來看，公司豬用疫苗、禽用疫苗、寵物疫苗、診斷試劑和微生態製劑分別實現營業收入9.73、0.15、0.12、0.26 和0.34 億元，同比分別增長3.89%、44.20%、74.32%、34.20%和43.14%。23 年豬價長期低迷，養殖行業持續虧損，產能持續調減，給生豬動保行業需求帶來較大壓力，受此影響，公司收入佔比最高的生豬疫苗業務增長受限，毛利率相比22 年小幅下滑1.33 個百分點。公司計提資產減值損失1579 萬元、信用減值損失8037萬元，拖累了業績表現，公司歸母淨利潤小幅下滑。我們認爲，近期豬價已觸底回升，24 年生豬養殖行業盈利向好，有望帶動生豬動保需求觸底反彈。
持續研發創新，工藝技術升級。報告期內，公司投入研發費用8850.53 萬元，持續推進各管線研發進度。豬用疫苗方面，公司豬丁型冠狀病毒滅活疫苗，豬圓環病毒2 型重組桿狀病毒、豬支原體肺炎二聯滅活疫苗，豬支原體肺炎、副豬嗜血桿菌病二聯滅活疫苗已完成新獸藥複審，其中豬丁型冠狀病毒滅活疫苗已獲得新獸藥註冊證書。寵物疫苗方面，公司貓三聯疫苗已通過應急評審，力爭24 年獲批上市。生產方面，公司持續提升智能化水平，提升懸浮培養、發酵、純化包裝等全流程技術，提升產品質量和生產效率。我們認爲，研發投入和工藝改進將持續鞏固公司競爭優勢，24 年新品上市有望爲公司貢獻新增長。
堅持客戶導向，深化精準營銷。公司針對不同規模的養殖群體採取不同的開發策略：對於大型養殖集團，執行13111 和“三見”工作模式，提供駐場服務，精準解決客戶需求；對於中型養殖戶，與經銷商加強合作，提供交流培訓服務；對於小型養殖戶通過渠道經銷商觸達，實現營銷和服務下沉。
公司盈利預測及投資評級：我們預計公司24-26 年淨利潤分別爲4.70、5.81和6.78 億元，對應EPS 分別爲1.01、1.25 和1.46 元，對應PE 值分別爲19、16 和13 倍。看好動保行業隨豬價提升迎來需求改善，公司新品落地和精準營銷有望帶來業績新增長，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：動保需求增長不及預期、公司產品研發落地及推廣不及預期等。