事件：
公司發佈23年年 度業績報告，全年實現營收 4.14 億元（-4.5%），實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.91 億元（+3.0%），實現扣除非經常性損益後歸屬於上市公司股東的淨利潤1.68 億元（-2.7%），公司整體業績表現符合預期。
點評：
經營端：23 年口腔版塊業績增長承壓，腦膜穩健增長，新產品掛網工作進展順利。1）全年口腔修復膜實現營收2.0 億（-3.9%），毛利率90.6%（-0.8pct）。口腔用骨粉實現營收0.31 億（-22.2%），毛利率74.5%（-3.1pct），公司口腔膜品牌力強，整體業績僅小幅下降，骨粉下滑明顯；2）全年腦膜實現營收1.65 億（+5.9%），毛利率92.3%（+0.6pct），集採背景下，公司腦膜管線盈利能力保持穩健；3）公司在銷售產品已在全國31 個省份掛網，其中活性生物骨、硬腦（脊）膜補片、外科用填塞海綿已在超過 2/3 的省份完成掛網工作；4）報告期內，公司深耕產業佈局，推行精準化營銷，下半年公司優化調整，共計新增經銷商約220 餘家，有望助力後續公司渠道拓展與醫院准入進度。
財務端：降本增效成果明顯，外部環境承壓下，盈利能力穩中有升。全年實現毛利率89.9%（+1.18pct），淨利潤率46.2%（+3.4pct），期間費用率42.7%（+0.4pct），期間費率穩健，淨利潤率提升主要系投資收益與公允價值變動收益貢獻。其中銷售/ 管理/ 研發費用率分別爲25.7%/6.5%/10.7%，同比分別-1.3/-0.3/+2.0pct。我們認爲，報告期內，公司面臨較大的外部壓力，公司盈利能力仍保持穩健，管理提效+重視研發並舉，降本增效成果明顯。
產品端：活性骨正式商業化，鈣硅生物陶瓷骨修復材料有望25 年上市，後續放量潛力較大。1）活性骨掛網工作順利，24 年公司准入工作穩健推進，看好24 年活性骨商業化預期；2）口腔修復領域系公司優勢領域，鈣硅生物陶瓷骨修復材料有望與口腔修復膜協同，且第一階段驗證結果優於競品，後續上市有望快速放量。
盈利預測：公司系再生醫學領域頭部企業，基本面穩健，考慮到口腔版塊消費復甦不及預期，增長承壓，我們小幅下調公司業績預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲1.98/2.35/2.83 億元，EPS 爲1.10/1.31/1.57元，當前市值對應PE 分別22 倍/18 倍/15 倍，維持“增持”評級。
風險提示：新品准入進度不及預期、研發進度不及預期、政策風險。