事件：2023 年公司實現營業收入29.07 億元，同降18.92%；歸母淨利潤2.18 億元，同降43.36%，扣非歸母淨利潤1.41 億元，同降51.47%，加權平均淨資產收益率同比下降6.82pct 至9.96%。
環衛設備&工程機械收入下滑，疊加應收減值影響，業績承壓。2023 年，1）環衛設備：營收11.97 億元，同降32.91%，毛利率同降3.72pct 至28.62%。2）環衛服務：營收6.99 億元，同降0.31%，毛利率同降5.93pct至23.81%。3）工程機械：營收8.18 億元，同比下降15.82%，毛利率同增6.50pct 至29.76%。公司計提信用減值損失1.11 億元，同增148%。
2023 年經營性現金流淨額大幅改善，分紅比例高達92%。2023 年公司經營性現金流淨額0.36 億元，上年同期爲-0.90 億元。2023 年公司每股股利（稅前）0.38 元，同比持平，分紅比例92.01%。
新能源領域競爭加劇，期待公司市佔率回升。2023 年財政支付承壓，環服企業資金緊張，環衛設備採購的積極性下降，根據中汽數據終端零售數據統計，2023 年我國環衛車輛上險77,183 臺（同比-6.1%），其中，新能源環衛車輛上險6,227 臺（同比+27.7%），新能源滲透率8.1%（同比+2.1pct）。行業競爭加劇，地方環衛車企業和環衛造車新勢力紛紛進軍新能源環衛行業，2023 年實現新能源環衛車銷售的品牌高達112 個，同比增幅45.5%，前十集中度同降5.0pct。2023 年公司環衛車輛上險2,607 臺（同比-33.7%），其中，新能源環衛車輛上險1,150 臺（同比-17.9%），市場佔有率18.5%（同比-10.2pct）。隨着公共領域全面電動化試點&空氣質量持續改善行動計劃的落實，新能源裝備有望加速放量，期待公司市佔率回升。
2023 年末在手項目年化額7 億元，嚴控風險優化項目結構。2023 年子公司傲藍得（主營環衛服務）營收6.68 億元，同降1.96%，淨利潤0.11億元，同降88.11%，主要系應收減值影響。根據環境司南數據，2023 年全國環衛市場化開標項目合同額2233 億元，年化額744 億元，同增7.5%。公司重視風險防範，進行戰略性的項目結構優化，退出回款壓力大的項目，2023 年末公司環衛服務在手訂單年化額7 億元，同降15%。
純電礦用車經濟性突出，公司保持行業第一品牌的競爭優勢。2023 年受房地產降溫、基建拉動不足、水泥行業利潤下滑等影響，礦用車需求減弱。純電動礦用車重載下坡運輸場景相較傳統燃油車能耗成本可下降70%以 上，需求待釋放。2023 年公司在新能源礦用車領域保持行業第一品牌的競爭優勢，公司純電動礦用車已在全國28 個省份，超100 個礦區運營；海外方面，已在泰國、印尼、阿聯酋、智利等落地項目。
盈利預測與投資評級：考慮2024-2025 年爲全面電動化試點等政策落實的關鍵時期，新能源環衛裝備有望加速放量，隨公司銷售策略調整，市佔率有望回升，我們將公司2024-2025 年歸母淨利潤從5.03/6.16 億元下調爲2.73/3.31 億元，預計2026 年歸母淨利潤爲4.09 億元，當前市值對應2024-2026 年PE 爲 18/15/12 倍，維持“買入”評級。
風險提示：新能源滲透率不及預期，市場競爭加劇，應收賬期延長。