本報告導讀：
2023 年奧布替尼營收6.71 億元（+18.5%），血液瘤、自免、實體瘤臨床進展順利，2024 年多款藥物有望提交NDA，看好公司未來發展，維持“增持”評級。
摘要：
維持“增持” 評級。公司公告 2023年收入 7.39 億，同比增長 18.1%；淨虧損6.31 億元，同比減虧2.56 億元。現金和銀行結餘82.2 億元，現金儲備充沛。考慮到奧布替尼放量受到院內環境收緊的影響，下調2024-2025 年收入預測爲9.48 和12.48 億元（原爲10.80 和17.55 億元），新增2026 年收入預測爲17.00 億元，維持“增持”評級。
奧布替尼快速放量，多適應症今年內有望遞交NDA。2023 年奧布替尼銷售6.71 億元，同比增長18.5%，憑藉r/r MZL 新適應症拓展和r/rCLL/SLL 與MCL 適應症醫保放量。r/r MCL 美國註冊性臨床已經完成入組，預計2024Q3 遞交NDA；中國1L CLL/SLL 的III 期完成入組，預計2024Q3 遞交NDA；聯合ICP-248 治療1L CLL/SLL 推進中。
國內ITP III 期註冊性臨床預計2024 年內完成患者入組；SLE IIb 預計2024 年內完成入組和中期數據分析。我們預計後續隨着奧布替尼治療CLL/SLL 提線，MCL 美國上市，血液瘤領域將快速放量。
創新管線推進順利，拓展自免和實體瘤治療。公司持續加大研發投入，2023 年研發費用7.57 億元（+16.7%），研發進展順利：①Tafasitamab中國治療r/r DLBCL 的II 期橋接試驗已完成患者入組，預計2024Q2遞交BLA。②ICP332（TYK2-JH1）治療特應性皮炎獲得PoC，預計今年內啓動III 期，並且年內啓動中國白癜風II 期和美國特異性皮炎臨床。③ICP488（TYK2-JH2）治療銀屑病獲得PoC，預計2024Q2 完成入組，2024 年底前II 期數據讀出。④ICP-723 (NTRK)的晚期實體瘤註冊臨床試驗加速推進，預計2024 年底或2025 年初遞交NDA。
⑤ICP-189（SHP2）聯合三代EGFR 抑制劑伏美替尼治療晚期實體瘤完成首例患者入組，預計2024 年獲得PoC。
催化劑：銷售放量超預期，研發進展超預期。
風險提示：商業化能力不及預期；研發不及預期；政策變化風險。