2023 年歸母淨利潤同比+2.07%、符合預期，扣非淨利潤同比+25.2%。根據公司公告，2023 年公司營業總收入4,060 億，同比+10.8%；歸母淨利潤79.9 億，同比+2.07%，符合預期；扣非淨利潤71.6億，同比+25.2%，主要系22 年政府補助、非流動性資產處置收益較23 年分別高7.2 億元、14.8 億元。2023 年公司毛利率、歸母淨利率分別爲12.64%、2.77%，同比分別+0.22pct、-0.07pct；期間費用率合計爲8.45%，同比+0.14pct，其中銷售、管理、研發和財務費用率分別爲+0.01pct、-0.11pct、+0.35pct、-0.11pct。2023 年資產及信用減值損失32.3 億元，佔比營收0.80%，同比+0.11pct。分季度看， 23Q1/Q2/Q3/Q4 分別實現營收885 億/1036 億/932 億/1207 億， 同比+24.2%/+19.1%/+11.6%/-3.1%，實現歸母淨利潤11.3 億/15.3 億/4.2 億/49.1 億， 同比+17.8%/-16.8%/-68.0%/+35.3%。23 年公司 A 股每股派發現金紅利人民幣0.0260 元（含稅），分紅比率14.24%，較22 年+0.22pct，股息率1.2%（按2024 年4 月3 日收盤價計算）。
能源工程景氣度持續提升，新能源投資運營轉型有序推進。根據公司公告，分板塊看，1）工程建設業務2023 年實現營業收入3,435 億元，同比+13.7%，毛利率同比上升0.20pct 至7.85%，其中新能源及綜合智慧能源工程收入1,157 億元，同比+39.4%，毛利率上升0.22pct 至5.54%。2）工業製造業務實現營業收入337 億元，同比+22.6%，毛利率同比下降0.77pct 至16.9%，營收增長主要系民爆業務收入同比增長51.1%。3）投資運營業務實現收入2,943 億元，同比-12.4%，其中新能源及綜合智慧能源運營收入37.2 億元，同比+58.8%，截至2023 年底，公司新能源累計併網951.1 萬千瓦，其中風電274.2 萬千瓦、太陽能667 萬千瓦，新型儲能10 萬千瓦。3）房地產（新型城鎮化）業務收入134億元，同比-33.3%，毛利率上升7.65pct 至26.9%。4）勘測設計及諮詢業務實現收入192 億元，同比+9.86%，毛利率下降2.11pct 至39.4%，其中新能源及綜合智慧能源勘察設計收入32.6 億元，同比-0.40%，毛利率下降2.03pct 至26.6%。
經營活動現金流同比多流入15.5 億。根據公司公告，公司2023 年經營活動現金流淨額爲94.9 億，同比多流入15.5 億，主要系回款情況良好所致。2023 年收現比88.3%，較去年同期下降3.57pct，應收票據及應收賬款同比增加32.6 億，存貨同比增加65.8 億，合同資產增加238 億，合同負債增加96.5億；付現比84.8%，同比下降4.31pct，預付款項同比增加44.8 億，應付票據及應付賬款同比增加367億。2023 年末，公司資產負債率76.0%，較22 年末上升1.16pct。
新簽訂單大幅增長，能源工程持續推進。根據公司公告，2023 年公司累計新籤合同12,837 億元，同比增長22.4%，分板塊看，1）工程建設訂單11,982 億，同比增長20.9%，其中傳統能源類新籤1,986億，同比+7.53%，新能源及綜合智慧能源類新籤5,292 億，同比+26.1%，城市建設類新籤2,782 億，同比+31.1%，綜合交通類新籤469 億，同比+16.8%；2）勘察設計及諮詢新籤215 億，同比增長50.0%。
我們認爲後續隨着穩增長的持續發酵，疊加“雙碳”目標持續推進，公司有望憑藉自身優勢快速搶佔新能源及綜合能源建設市場，相關板塊新簽訂單有望持續提速。
投資分析意見：下調24 年盈利預測，新增25-26 年盈利預測，維持“增持”評級。化債背景下基建投資呈現壓力，公司訂單結轉節奏預計同步有所減弱，下調24 年盈利預測，新增25-26 年盈利預測，預計24-26 年歸母淨利潤分別爲90.2 億/100.3 億/110.5 億（24 年原值101.1 億），增速分別爲12.9%/11.3%/10.1%，對應PE 分別爲10X/9X/8X，我們認爲未來能源工程行業依舊受益雙碳目標加持，同時公司拓展電力投資運營業務打造第二增長曲線，維持“增持”評級。
風險提示：經濟恢復不及預期，基建投資不及預期，上市公司訂單低於預期。