事件：公司發佈2023 年年報。2023 年公司實現營收215.8 億元，同比-29.8%，歸母淨利79.1 億元，同比-49.2%，扣非歸母淨利87.2 億元，同比-43.1%。單季度看，2023Q4 實現營收57.9 億元，同比-19.7%，環比-0.8%，歸母淨利23.1 億元，同比-33.6%，環比+360.7%，扣非歸母淨利32.2 億元，同比-2.2%，環比+599.7%。
碳酸鋰：基本完成全年產銷目標，成本上升明顯。1）量：公司目前碳酸鋰產能3 萬噸，通過技改，2023 年產銷目標3.6 萬噸、4 萬噸。從實際經營來看，2023 年產銷3.6、3.8 萬噸，同比+16.3%、+24.6%，其中Q4 產銷1.0、0.9 萬噸，環比-12.3%、-28.5%，主要由於Q4 下游需求較弱；2）庫存：截至2023年底，庫存2619 噸，同比-1537 噸；3）價：由於產業鏈去庫存及供需格局的轉變，2023 年鋰價快速下跌，電碳均價（含稅）25.6 萬元/噸，同比-47.3%，工碳均價（含稅）23.9 萬元/噸，同比-48.6%，公司碳酸鋰平均售價16.9 萬元/噸，同比-55.5%。4）本：扣除採礦權出讓金後，2023 年碳酸鋰單噸成本約3.7 萬元，同比+0.6 萬元，成本優勢仍然顯著。
氯化鉀：鉀肥價格下降，成本有所抬升。1）量：2023 年氯化鉀產量目標500萬噸，從實際經營來看，全年產銷492.6、560 萬噸，同比-15.1%、+13.3%，其中Q4 產銷150.4、183.7 萬噸，環比+8.7%、+13.0%。2）價：2023 年受進口衝擊及需求偏弱影響，國內鉀肥價格下降明顯，2023 年公司氯化鉀不含稅售價2610 元/噸，同比-25.5%；3）本：扣除採礦權出讓金後，2023 年氯化鉀單噸成本約996 元，同比+276 元。
核心看點：成本優勢+產能擴張，夯實鹽湖龍頭地位。1）鋰：子公司藍科鋰業不斷優化提鋰工藝及設備，提高鋰回收率，夯實鹽湖提鋰成本優勢；公司鋰鹽產能已形成“1+2+3+4”佈局，目前在產產能3 萬噸，與比亞迪合作的3 萬噸鋰鹽項目正在中試，新建的4 萬噸鋰鹽一體化項目（2 萬噸電池級碳酸鋰+2 萬噸氯化鋰）計劃2024 年年底投產。在鋰行業格局發生逆轉，鋰價中樞大幅下移趨勢下，鹽湖提鋰成本優勢+產能擴張構築鹽湖龍頭核心競爭力。2）鉀肥：公司目前氯化鉀產能500 萬噸，國內排名第一，承擔國家糧食安全保供重任，我國鉀肥對外依賴度高，2023 年進口量再創新高，在糧食安全愈發重要的背景下，鉀肥業務有望貢獻穩定業績。
投資建議：鋰行業供需格局逆轉，鋰價中樞大幅下移，鹽湖提鋰成本優勢凸顯，公司鋰鹽產能加速擴張，鉀肥業務基本盤穩固，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利爲60.2、71.4 和77.9 億元，對應4 月3 日收盤價的PE 爲15、13 和12 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：鋰價大幅下滑，鉀肥供給超預期增加，擴產項目進度不及預期。