事件： 23 年實現營業收入/ 歸母淨利潤1476.94/747.34 億元（ 同比+19.01%/19.16%）；23Q4 實現營業收入/歸母淨利潤444.25/218.58 億元（同比+20.26%/+19.33%）。
預期：①23 年實際業績：較22 年年報中收入增速目標15%高&較此前預告營業總收入/歸母淨利潤增速17.2%/17.2%高，超預期；②24 年業績目標：
營業總收入同比增長15%左右，完成固定資產投資61.79 億元。
23 年茅台酒量增明顯，系列酒結構升級趨勢延續。23 年公司酒類收入+18.94%， 其中茅台酒/ 系列酒營業收入1,265.89/206.30 億元（ 同比+17.39%/+29.43%），在茅台酒量增明顯但噸價提升幅度不及系列酒背景下，茅台酒收入佔酒類比同比變動-1.14 個百分點至85.99%。具體看：①量：
茅台酒量增明顯。23 年酒類銷量7.33 萬噸（同比+7.48%），其中茅台酒/系列酒銷量4.21/3.12 萬噸（同比+11.10%/+2.94%）；②價：23 年酒類噸價200.92 萬元/噸（同比+10.67%），其中茅台酒/系列酒噸價300.62/66.20 萬元/噸（同比+5.66%/+25.74%），系列酒結構升級趨勢延續；③利：23 年公司酒類業務毛利率92.11%（同比+0.10pct），其中茅台酒/系列酒毛利率94.12%/79.76%（同比變動-0.07pct/+2.54pct）。
i 茅台收入>200 億規模超系列酒，高毛利直銷渠道收入佔比達46%。23 年公司批發代理/直銷收入799.86/672.33 億元（同比+7.52%/+36.16%），其中直銷渠道收入佔比同比+5.77 個百分點至45.67%（23 年“i 茅台”收入同比+88.29%至223.74 億元，毛利率同比+0.83pct 至96.09%）。具體看：①量：
直銷渠道量增顯著。批發代理/直銷銷量分別爲5.76/1.56 萬噸（同比+1.14%/+39.77%）；② 價： 經銷渠道價增顯著。批發代理/直銷噸價爲138.77/430.02 萬元/噸（同比+6.31%/-2.58%）；③經銷商數量：23 年經銷商數量基本持平，平均經銷商規模同比變動7.67%至3659.02 萬元/家。
盈利端穩定向上，現金流/合同負債均表現優秀。23 年公司毛利率/歸母淨利率分別同比變動+0.10/+0.47 個百分點至91.96%/49.64%，盈利端表現優秀主因產品結構提升疊加費用率表現穩定：23 年公司銷售費用率/管理費用率（包含研發）分別同比變動+0.50/-0.60 個百分點至3.09%/6.57%。另外，23 年經營性現金流同比+81.46%至665.93 億元（爲分紅提供支撐）；合同負債同比/環比變動-13.46/+27.31 億元至141.26 億元（蓄水池豐盈）。
產能逐步釋放，爲中長期量增打開天花板。23 年茅台酒/系列酒實際產能分別5.72/4.29 萬噸（同比+0.69%/+22.41%）。茅台酒/系列酒基酒新增產能分別於 23 年 10 月/11 月投產，二者均將在 24 年釋放，系列酒產能天花板打破有望全面迎來“量價齊升”的模式。
盈利預測：我們認爲飛天茅台提價+非標產品投放量增加+直銷佔比持續提升等舉措打開價升空間，而產能的持續擴建落地有望打開中長期量升空間，24 年15%的總營收目標達成率高。我們預計24-26 年公司營業收入分別爲1750/2015/2302 億元（ 同比增長16%/15%/14%），歸母淨利潤分別爲870/1012/1165 億元（ 同比增長16%/16%/15% ）， 對應PE 分別爲25X/21X/18X。
風險提示：宏觀經濟影響，消費疲軟，行業政策變動，產能擴張不及預期。