維持“增持”評級。 2023年公司實現營業收入462.60億元，同比下降4.85%；實現淨利潤（不含少數股東權益）-1.60 億元，同比下降119.78%，2023 年四季度業績不及預期，主要系四季度需求趨弱疊加成本壓力較大，導致公司鋼鐵產品盈利能力有所下降；另外，公司地產業務盈利受到了地產持續下行的拖累。考慮地產仍在下探，鋼鐵需求仍偏弱，我們下調公司2024-2025 年淨利潤預測爲3.12、4.15 億元人民幣（原10.94、12.63 億元人民幣），新增2026 年淨利潤預測爲5.29 億元人民幣。
2023Q4 噸鋼毛利下降，業績不及預期。根據公司公告，2023 年公司鋼鐵產量773 萬噸，同比升8.87%；但噸鋼毛利爲50 元/噸，同比降70.06%；主要系鋼價下跌所致：2023 年雖其噸鋼成本3509 元/噸，同比降7.83%，但其噸鋼售價3559 元/噸，同比降10.47%，價格降幅更大。而根據公司前三個季度自願性業績公告，2023Q1 噸鋼毛利不超100 元/噸、2023H1 噸鋼毛利升至145 元/噸、2023Q3 噸鋼毛利進一步升至150-200 元/噸，可判斷公司四季度噸鋼毛利明顯下降。
房地產業務虧損，拖累公司業績。根據公司公告，2023 年公司已竣工建築面積爲2.6 萬平方米，且仍有在建建築面積爲24.8 萬平方米。2023 年房地產市場持續下探，公司房地產業務由盈轉虧，2023 年其房地產業務毛利爲-0.99 億元，同比降198%；另外，2023 年確認房地產業務減值準備1.38 億元；最終房地產業務經營虧損1.49 億元。地產下行期，公司地產業務成爲其業績拖累項。
股息率位列行業相對領先水平。根據wind 數據，2022、2023 年年公司每股股息分別爲0.10、0.05 港元；對應2022、2023 年股息率分別爲8.70%、4.81%，2023 年公司股息率雖有所下降，但仍維持行業相對領先水平。
風險提示：行業需求大幅下降，原料價格大幅上漲。