维持增持。受PP P等投资类项目招标总量下降影响，下调预测2024-2025年EPS2.02/2.12(原2.27/2.44)元增5%/5%，预测2026 年EPS2.23 元增5%。本報告導讀：
2023 歸母淨利下降2.2%，其中Q4 單季歸母淨利潤下降15.6%。2023 年經營淨現金流下降63.6%，新簽訂單增2%，其中Q4 新簽訂單增8%。擬分紅對應股息率4.6%。
投資要點：
維持增持。受PP P等投資類項目招標總量下降影響，下調預測2024-2025年EPS2.02/2.12(原2.27/2.44)元增5%/5%，預測2026 年EPS2.23 元增5%。
大盤相關板塊估值系統下行，下調目標價至13 元，對應2024 年6 倍PE。
2023 年歸母淨利下降2.2%低於預期，Q4 單季下降15.6%。(1)2023 年營收1.14 萬億元增3.8%(Q1-Q4 增3.4/-3.1/2.9/11.3%)，分業務看工程9873億增2.3%，地產833 億增33.8%，物流及其他959 億增0.4%。歸母淨利261 億增-2.2%(Q1-Q4增5.1/-1.6/9.3/-15.6%)，扣非歸母淨利246 億增1.9%。
(2)2023 年毛利率10.40%(+0.31pct)，費用率5.47%(+0.26pct)，歸母淨利率2.29% (-0.14pct)，加權ROE9.80%(-1.25pct)，資產負債率74.92%(+0.25pct)。
2023 年經營現金流同比少流入，應收賬款、減值增加。(1)2023 年經營淨現金流204 億元(22 年爲561 億元)，Q1-Q4 爲-392/199/-238/636 億(22 年爲-411/215/184/573 億元)。2023 年收現比101%(22 年爲105%)，付現比101%(22 年爲101%)。(2)經營+投資現金流合計-355 億元(22 年爲5 億元)。
(3)應收賬款1558 億元增10.3%，減值損失合計99 億元(22 年爲79 億元)。
2023年新簽訂單增2%，擬分紅比例大幅提升。(1)2023年新籤3.3萬億增2%(22年同期增15%)，其中境外新籤2528億增-17%佔8%。單季度Q1-Q4新簽訂單增16/-5/-17/8%。(2)擬分紅47.5億元，對應股息率4.6%，佔當年合併報表歸屬於上市公司普通股股東可供分配利潤的20.18%(2022年報爲15.91%)。(3)中國鐵建2024PE4.3倍歷史分位21%，PB0.47倍歷史分位5%。
風險提示：宏觀政策超預期緊縮，基建投資低於預期等。