事件：公司發佈2023年年報，2023 年全年公司實現營業收入115.4億元，同比增長12.4%；實現歸母淨利潤16 億元，同比增長16.5%；實現扣非歸母淨利潤15.1 億元，同比增長6.5%；經調整Non-IFRS 歸母淨利潤19 億元，同比增長3.8%。2023Q4 實現營收29.8 億元，同比增長4%；歸母淨利潤4.6 億元，同比下降9.6%；扣非歸母淨利潤4.3 億元，同比上升18.4%。
收入端穩健增長，利潤端受生物性資產價值變動等因素擾動。盈利能力來看，2023 年全年公司整體毛利率爲35.8%（-1pp），淨利率爲16%（-0.4pp）；費用率來看，2023 全年公司銷售費率爲2.2%，同比持平，管理費率13.9%（-0.7pp），財務費率爲0%（-1.7pp），研發費率爲3.9%（+1.1pp）。經調整Non-IFRS 歸母淨利潤增速低於收入增速，主要系2022 年生物資產公允價值變動導致2022 年同期利潤基數較高，剔除生物資產公允價值變動影響後公司2023 年全年經調整Non-IFRS 歸母淨利潤約爲19 億元（+11.4%）。2023 年公司經營活動現金流量淨額爲27.5 億元（+28.5%），現金流水平持續向好。
成熟業務穩定增長，新板塊未來可期。公司收入主要分爲四大板塊：實驗室服務，CMC（小分子CDMO）服務，臨床研究服務和大分子和細胞與基因治療服務。
1）實驗室服務：2023 實現營收66.6 億元（+9.4%），佔總收入比例的57.7%，毛利率44.3%（-1.25pp），其中生物科學板塊佔比超過51%，報告期內共參與764 個藥物發現項目，同比增加17%。2）CMC 服務：2023 實現營收27.1 億元（+12.6%），佔總收入比例的23.5%，儘管生物醫藥投融資階段性遇冷、客戶需求增速放緩、部分後期臨床試驗訂單取消的影響，公司CMC服務收入仍然保持穩健的增長；毛利率33.7%（-1.1pp），隨着紹興工廠、美國Coventry 和英國Cramlington 工廠產能利用率持續爬坡，板塊毛利率有望逐步提升。3）臨床研究服務：2023 全年實現收入17.4 億元（+24.7%），毛利率17.1%（+5.6pp）；公司一體化臨床服務平台成效顯著，客戶認可度、市場份額和毛利率均快速提升，截至2023 年底，公司臨床CRO在進行項目1035 個（臨床III 期/臨床I-II 期/其他臨床試驗分別達83/443/509 個），SMO項目超1450 個。4）大分子和細胞與基因治療服務：2023 全年實現收入4.3 億元（同比+21.1%），毛利率-8.3%（+19.4pp）；截至2023 年底，公司爲26 個CGT項目提供分析測試服務（包括2 個商業化項目），已完成和在進行21 個CGT 藥物的GLP 和Non-GLP 毒理試驗，爲13 個基因治療項目提供CDMO服務（臨床前/臨床I-II 期/臨床III 期項目分別爲4/7/2 個）。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2024-2026 年的歸母淨利潤分別爲17.3 億元、20.1 億元、23.5 億元。給予公司2024 年26 倍PE，目標價爲25.22 元，給予“買入”評級。
風險提示：訂單數量下滑或波動、產能投放不及預期、業務拓展不及預期、公允價值波動等風險。