事件：華新水泥發佈2023 年年報，2023 年公司實現收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤338/28/23 億元，同比+11%/+2%/-10%。23Q4，公司實現收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤96/8.9/5.0 億元，同比+11%/+87%/+11%。公司擬現金分紅11 億元，分紅率40%，同比略增，對應股息率約4%。
點評：
水泥業務：銷量同比+6%，毛利率提升體現成本管控能力。
2023 年，公司水泥業務實現收入183 億元，同比-3%，主要受水泥價格下行影響拖累，2023 年公司水泥產品噸均價爲315 元/噸，同比-8%（同比下滑29 元/噸）；銷量方面，公司水泥業務實現銷量5818 萬噸，同比+6%。
成本方面，2023 年公司水泥噸營業成本爲231 元/噸，同比-9%（同比下滑24 元/噸），主要受益於煤炭成本下降；成本結構中，原材料/燃料及動力/折舊費用/其他噸成本分別同比+4/-21/-4/-3 元/噸。盈利能力方面，2023 年水泥業務噸毛利約84元/噸，同比-5 元/噸，主要受價格下滑拖累；毛利率約26.8%，同比+0.8pct。
根據水泥網熟料產能百強榜顯示，截至2023 年底，公司的熟料總產能位居全國第四，其中國內熟料產能位列全國第六，海外熟料產能排名全國第二。
混凝土骨料收入銷量高增，海外業務年產能同比+69%。
2023 年，公司混凝土業務實現收入76.5 億元，同比+49%；其中銷量爲2727 萬方，同比+66%，均價爲281 元/方，同比-10%；毛利率約15.5%，同比-0.3pct；混凝土年產能1.22 億方，同比+77%。
2023 年公司骨料業務實現收入53.6 億元，同比+75%；其中銷量爲1.31 億噸，同比+100%，均價爲41 元/噸，同比-12%；毛利率約45.9%，同比-9.4pcts；骨料年產能2.77 億噸，同比+32%。
2023 年公司海外業務實現收入54.9 億元，同比+30%；收入佔比約16.3%，同比+2.4pcts。2023 年，公司海外業務發展取得突破，成功完成對兩家公司的股權收購，業務拓展到中東及南部非洲地區，加之坦桑尼亞馬文尼公司二期4,500 噸/日水泥熟料生產線項目投產，合計新增產能854 萬噸/年，截至2023 年底，公司海外有效水泥粉磨能力已達2,091 萬噸/年，同比+69%。
2024 年經營目標：收入目標接近兩位數增長。
2024 年，公司計劃銷售水泥及熟料約6,300 萬噸（同比+1.8%），銷售骨料1.56億噸（同比+19%），銷售混凝土3,052 萬方（同比+12%），環保業務總處置量428萬噸（同比+22%），總收入預計達到371 億元（同比+9.9%）。2024 年公司計劃資本性支出約69 億元，重點集中於骨料、混凝土、海外水泥的產能及替代燃料建設。2024 年，公司總資產預計約737 億元，資產負債率預計維持在51%左右。
盈利預測、估值與評級：2023 年，受地產需求收縮影響，水泥行業需求小幅下滑；在此背景下，華新水泥憑藉其競爭優勢及業務多元拓展獲得高於行業的增長。
考慮到公司業績階段性承壓，我們下調公司2024-2025 年歸母淨利潤預測分別至28 億元（下調33%）、32 億元（下調38%），新增2026 年歸母淨利潤預測37 億元。考慮到水泥企業盈利已接近底部，我們仍看好水泥股底部反轉的投資機遇，對公司維持“買入”評級。
風險提示：需求不及預期風險，行業供需格局惡化的風險，原燃材料價格繼續大幅上漲的風險，海外投資不確定性和匯兌損益風險等。