公司發佈2023 年年度報告：公司2023 年實現收入15.03 億元，同比增長3.4%；歸母淨利潤-22.83 億元，同比減虧1.05 億元；扣非歸母淨利潤-22.98 億元，同比減虧1.53 億元。公司目前有3 款藥品商業化，藥品銷售收入增長推動業績增長，核心品種特瑞普利單抗2023 年實現銷售收入約9.19 億元，同比增長約25%。
國際化取得突破，PD-1 海外商業化放量可期。2023 年10 月，公司特瑞普利單抗獲得美國FDA 批准上市，用於晚期鼻咽癌的全線治療。根據公司業績推介材料，特瑞普利單抗在美銷售鼻咽癌適應症有望在2.5-3 年內達到2 億美元銷售峯值。同時，歐盟、英國、澳大利亞等陸續受理特瑞普利單抗的上市申請，公司持續拓展全球商業化網絡，助力特瑞普利單抗海外銷售放量。
堅持創新投入，加快推進核心管線研發進度。公司持續提質增效，聚焦核心管線，2023 年研發費用爲19.37 億元，同比減少18.7%。（1）公司自主研發的全球FIC 藥物抗BTLA 單抗啓動國際多中心III 期臨床研究；（2）PCSK9 單抗處於上市申請階段，IL-17A 單抗進入III 期臨床研究階段；（3）同時，公司加快推進JS107(CLND18.2 ADC)、JS207(PD-1/ VEGF)等早期優質管線研發進度。
盈利預測與投資建議。我們預計公司24-26 年收入分別爲20.27、30.33和41.08 億元，採用risk-adjusted DCF 估值方法得到公司A 股合理價值爲52.09 元/股，考慮A/H 股估值溢價，對應港股19.37 港元/股，維持A 股和港股“買入”評級。
風險提示。海外商業化進程不及預期，在研管線推進不及預期，新藥上市後商業化不及預期，市場競爭加劇風險。