西南證券股份有限公司杜向陽近期對西藏藥業進行研究併發布了研究報告《新活素銷量快速增長》，本報告對西藏藥業給出買入評級，當前股價爲45.59元。
西藏藥業(600211)
投資要點
事件：公司發佈2023年報，全年實現收入31.3億元，同比+22.7%，實現歸母淨利潤8億元，同比+116.6%，扣非歸母淨利潤7.8億元，同比+112.5%。
四季度新活素銷量快速增長。分季度來看，Q1/Q2/Q3/Q4收入分別爲9.1/9.1/5.5/7.7億元，分別同比增長38.2%/32.9%/-10.9%/28.5%，四季度銷售收入增速恢復上半年水平，預計主要系外部環境短期影響消退。全年銷售毛利率95.1%(+0.8pp)，預計毛利率提升主要系收入快速增加攤薄成本。銷售費用率56.1%(+0.9pp)，管理費用率4%(-1.2pp)，研發費用率0.4%(-2.9pp)。預計管理費用率下降主要系收入端增速較快攤薄費用，研發費用率下降較多主要系去年俄羅斯疫苗項目開發支出轉費用化處理帶來的高基數影響。2023年歸母淨利率25.6%(同比+11.1%)。2023年公司計提依姆多無形資產減值1.9億元，同時就所持有的斯微生物股權公允價值變動損益-2.1億元，2022年公司計提俄羅斯疫苗項目相關資產減值及開發支出轉費用化導致歸母淨利潤減少3.2億元。此外公司於2023年收到山南市幸福家園建設管理局的產業扶持資金增加1.8億元。因此綜合上述因素，公司2023年淨利率大幅提升。截至目前公司賬面依姆多無形資產餘額爲1.6億元，公司持有的交易性金融資產餘額爲5.2億元。
新活素獲2023年醫保續約，價格調整幅度溫和。公司產品新活素是治療急性心衰的基因工程藥物，能快速改善心衰患者的心衰症狀和體徵，提高患者的生存質量，並降低患者的心衰住院治療費用和縮短住院時間。公司新活素系在國內獨家品種，該藥品獲2023年醫保納入乙類目錄。本次談判後新活素醫保支付價格爲424.98元（0.5mg/支），單次住院支付不超過3天。協議有效期：2024年1月1日至2025年12月31日，有效期滿後按照醫保有關規定調整。相比2021年談判確定的醫保支付標準445元（0.5mg/支），本次降幅4.5%。
盈利預測與投資建議：預計2024-2026年歸母淨利潤分別爲10.9億元、14億元、17.1億元，公司新活素競爭格局好，維持“買入”評級。
風險提示：新活素銷售或不及預期，產品研發失敗風險，心血管植入產品研發進度或不達預期，資產價格波動風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，西南證券杜向陽研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲52.54%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利11.97億，根據現價換算的預測PE爲9.44。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。
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