事件：公司2023 年實現主營收入61.48 億元，同比持平；實現歸母淨利潤爲8.53 億元，同比增長14.9%。其中2023H2 實現主營收入35.31 億元，同比增長2.1%；實現歸母淨利潤爲4.95 億元，同比增長3.3%。
關聯方持續恢復，方便速食下滑幅度收窄。分產品和渠道看，2023H2 火鍋調料實現收入24.38 億元，同比增長8.7%。其中關聯方和第三方分別實現收入10.60、13.78 億元，同比分別增長34.5%、-5.2%。關聯方火鍋調料增長，主要受益於經濟和社會環境恢復常態，使得線下消費需求增加，導致向關聯方門店或餐飲的銷售增加；第三方火鍋調料下降，主要系2023 年行業內新品小塊牛油火鍋底料在火鍋調料中銷量增速較快，該新品擠佔了公司現有產品的市場份額，加之公司的相關小塊牛油火鍋底料上市較晚。2023H2 中式複合調味料收入爲2.56 億元，同比增長13.
3%。其中關聯方和第三方分別實現收入0.10、2.46 億元，同比分別增長81.9%、11.6%。關聯方中式復調增長，主要系新品上市和產品品類增加；第三方中式復調增長，主要系公司產品口味多樣化及新品推廣。2023H2 方便速食收入爲8.14 億元，同比下降16.3%，對比2023H1 的降幅36.1%有所收窄。其中下半年關聯方和第三方分別實現收入0.54、7.60 億元，同比分別增長45.8%、-18.8%。第三方方便速食下降，主要系經濟和社會環境恢復常態帶來消費需求多樣化導致自熱火鍋需求下降，以及公司新品上市緩慢。
成本下行公司追求高性價比，2023H2 整體盈利能力仍有提升。2023H2 公司毛利率爲32.4%，同比提升0.9 個pct，主要受益於成本下降和結構提升。其中下半年火鍋調料毛利率下降1.2 個pct，均價和單位成本分別增長-9.8%、-8.1%；中式復調毛利率下降0.3 個pct，均價和單位成本分別增長-12.4%、-11.9%；方便速食毛利率提升4.5 個pct，均價和單位成本分別增長-15.5%、-20.2%。受益於成本回落及效率提升，2023H2 各品類單位成本下降，同時公司積極迎合高性價比的消費者訴求，降低單價以獲取市場份額。2023H2 公司銷售、管理費用率同比分別+0.3、+0.9 個pct 至9.9%、3.8%，歸母淨利率同比提升0.2 個pct 至14.0%。
盈利預測：公司關聯方隨着疫情管控放開，餐飲需求回暖，收入實現強勁的恢復性增長。第三方由於需求疲軟+消費降級，短期需求承壓，尤其是方便速食下滑明顯。
後續隨着公司積極推出高性價比產品，併發力第三方B 端客戶，有望實現良性增長。根據公司年報，我們微調盈利預測，預計公司2024-2026 年收入分別爲70.34、78.41、85.82 億元（2024-2025 年前值爲72.91、81.25 億元），歸母淨利潤分別爲9.94、11.05、12.11 億元（2024-2025 年前值爲10.13、11.60 億元），EPS 分 別爲0.96、1.07、1.17 元，對應PE 爲14.4、12.9、11.8 倍，維持“買入”評級。
風險提示事件：全球經濟增速放緩；食品安全風險；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預期促銷活動；研報信息更新不及時的風險