2023 年郵儲銀行營收同比增長2.3%，歸母淨利潤同比增長1.2%，營收增速有所回升；撥備釋放邊際放緩致使利潤增速有所下行。具體看，利息淨收入同比增3.0%，增速較3Q23 略降0.1pct，表現平穩；非息同比增-1.09%，增速有所企穩，若剔除22 年理財淨值型產品轉型一次性因素影響，全年仍有12.1%的同比增速。
4Q23 淨利息收入環比下降2.2%，單季年化淨息差環比收窄8bp。2023 年累積日均淨息差較1-3Q23 下行4bp 至2.01%，測算單季年化息差環比下行8bp至1.91%，資產端收益率下行8bp 至3.45%，負債端付息率環比上行1bp 至1.56%。
信貸增長韌性較強；新增存款好於去年同期。資產端：4Q23 信貸單季新增1284億，其中對公新增564.7 億，零售新增671.3 億，票據新增48 億，均實現同比多增。負債端：存款穩健增長，存款佔比計息負債比比重較3 季度末提升0.8 個百分點至95.1%。個人存款增長仍保持較高增速，同比增10.8%，佔比總存款提升至89.5%。
不良生成穩定，不良率和關注率均小幅增加，撥備覆蓋率下降。4Q23 末公司不良率0.83%，較3 季度環比上升2bp；單季年化不良淨生成0.43%，環比持平；關注類貸款佔比0.68%，環比半年末上升7bp；撥備覆蓋率347.56%，環比下降16 個百分點；撥貸比2.88%，環比下降5bp。
投資建議：公司2024E、2025E、2026E PB 0.55X/ 0.52X/ 0.48X，郵儲銀行是全國營業網點數最大、覆蓋面最廣的大型零售商業銀行。零售特色鮮明，負債端有較深的護城河，資產質量保持在穩定水平。公司零售客群廣，隨着財害管理體系建設，有望在零售領城發展出獨特優勢，是具有差異化特色的國有大行，建議重點關注，維持“增持”評級。。
風險提示：宏觀經濟面臨下行壓力，公司業績經營不及預期。