投资建议：公司持续优化单店模型，开放加盟模式渗透下沉市场，盈利能力有望稳步回升。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润1.42/2.47/3.57 亿元，分别对应PE 28.48/16.46/11.37x，下调为“增持”评级。事件：公司發佈2023 年年報，公司實現營收51.64 億元，同比增長20.3%；實現經調整淨利潤0.21 億元，同比扭虧爲盈。
探索加盟和海外增量機會，小店模型下擴張有望加速。2023 年公司淨增506 家直營門店，期末門店數達1574 家。2023 年7 月下旬，公司放開加盟模式，截止2024 年2 月，約200 家加盟門店開業，主要集中於中低線城市。且公司於2023 年末在泰國開出首家門店，探索海外增量機會。2024 年2 月，公司優化對加盟商要求，開店店型更加靈活，降低初始投入成本要求，加盟業務有望快速增長。
價格戰下單店銷售額承壓，單店模型調整帶動門店利潤提升。2023 年高端茶飲品牌集中調價以適應消費者需求，一線/新一線/二線/其他城市日銷分別-11.8%/-16.7%/-13.5%/-18.5%。2023 年客單價下滑但原材料成本相對穩定，且公司推出自動製茶機和自動排班機，帶動人力成本佔營收比率大幅優化，門店利潤率從2022 年的11.9%提升至17.7%。2024 年需求端壓力仍在，但我們認爲公司持續推動產品創新、降本增效提升單店效率，維繫門店利潤率。
投資建議：公司持續優化單店模型，開放加盟模式滲透下沉市場，盈利能力有望穩步回升。我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤1.42/2.47/3.57 億元，分別對應PE 28.48/16.46/11.37x，下調爲“增持”評級。
風險提示：門店擴張不及預期；單店銷售不及預期；可選消費恢復不及預期
