事件：公司發佈2023 年業績報告，實現營業收入3430.74 億元，同比減少0.4%（經調整，下同）；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤596.94 億元，同比減少14.3%；歸屬於公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤爲628.68 億元，同比減少10.6%。實現基本每股收益爲3.00 元，同比減少14.3%，經營性淨現金流爲896.87 億元，同比減少18.3%。
售價同比下降業績小幅回落，長協佔比降低繼續保持高毛利。公司煤炭分部2023 年實現營業收入2733.06 億元，同比下降1.5%，營業成本1857.52 億元，同比增加4.5%，利潤總額585.30 億元，同比下降16.8%。
產銷方面，2023 年實現商品煤產量3.25 億噸，同比增長3.5%；煤炭銷售4.50 億噸，同比增加7.7%。價格方面，不含稅銷售均價爲584 元/噸，同比下降 9.3%。其中自產煤不含稅售價爲548 元/噸，同比下降8.2%。
成本方面，公司自產煤單位成本爲179.0 元/噸，同比增加1.5%。毛利率爲32%，同比下降3.9 個百分點。銷售結構方面，公司依然以中長期合同爲主，其中年度長協和月度長協的佔比分別爲57.5%（+4.5pct）和24.4%（-7.6pct），對應價格爲500 元/噸、808 元/噸，同比降低2.9%、7.4%。新增產能方面，內蒙古新街臺格廟礦區新街一井、二井已取得采礦許可證。保德煤礦產能由 500 萬噸/年提高至 800 萬噸/年核增申請獲批，煤炭產能增長繼續穩固國內煤炭龍頭地位。
發電業務售電量增加以及成本下降，板塊利潤實現大幅增加34.1%。
2022 年公司發電分部實現營業收入924.1 億元，同比增長9.3%，營業成本767.9 億元，同比增長6.0%，利潤總額爲106.4 億元，同比增加34.1%。實現發電量2122.6 億千瓦時，同比增長11.0%，總售電量達到1997.5 億千瓦時，同比增加11.1%，其中市場化交易電量爲1945.6 億千瓦時，佔總售電量的97.4%；平均售電單價爲414.0 元/兆瓦時，同比降低1.0%，單位售電成本爲363.0 元/兆瓦時，同比下降4.7%。實現毛利率16.9%，同比上升2.6 個百分點。2023 年公司湖南嶽陽項目 1、2 號機組和廣東清遠一期項目 1、2 號機組陸續投運，疊加公司煤電項目發售電量增加驅動收入增長，此外2023 年公司燃煤採購價格下降，帶動公司電力板塊利潤實現大幅增長，彰顯煤電一體化經營優勢。
鐵路業務經營穩健，改造擴能持續推進。鐵路分部實現營業收入429.61億元，同比增長1.8%，毛利率37.0%，下滑4.4 個百分點。實現利潤總額110.4 億元，同比下降11.9%。鐵路單位運輸成本爲0.085 元/噸公里，同比上漲10.4%。2024 年，推進神朔鐵路 3 億噸、朔黃鐵路 4.5 億噸擴能改造工程，提升主通道運輸能力，有助提升板塊盈利規模。
維持高比例分紅，值得長期穩定持有。據公告，公司擬派發現金股利人民幣449.03 億元（含稅，下同），佔2023 年歸屬於公司股東的淨利潤的60%，對應每股股利2.26 元，以2024 年4 月2 日收盤價39.05 元測算，股息率爲5.79%。公司保持長期穩定的行業高分紅比例水平，作爲煤電 運輸一體化的能源巨頭，盈利、分紅穩定，值得長揸。
盈利預測以及投資評級：預計公司2024 年-2026 年歸母淨利潤分別爲611.2/625.8/655.6 億元，當前股價對應PE 爲12.7/12.4/11.8 倍。考慮到公司爲國內動力煤龍頭，持續受益產能規模及成本優勢，高分紅下，長期投資價值明顯，維持公司買入評級。