事件：公司披露2023 年全年業績公告，其中實現營業收入27.44 億元（YOY17.1%），實現歸母淨利潤1.16 億元（YOY357.1%）。此外公司公告於2024 年3 月28 日起至2025 年股東周年大會結束期間擬進行不超過4 億港元的不定期公開市場回購。
營收表現回暖，利潤大幅增長。23 年受益於經濟復甦及消費市場回暖，線下門店業務逐漸恢復，公司營業收入同比上升17.08%。由於原材料價格大幅上漲，毛利率同比降低2.61pct 至52.42%，因此毛利額增長11.53%。費用端，期間費用率同比降低7.21pct，其中銷售費用率同比降低3.88pct，管理費用率同比降低1.69pct，財務費用率同比降低1.63pct。此外其他收入及收益淨額爲約9847 萬元，同比增加約4185 萬元，以及所得稅率降低7.78pct 至46.03%。
最終歸母淨利潤率同比上升3.13pct，對應最終歸母淨利潤爲1.16 億元（YOY357.20%）。
繼續推進“自營+特許經營”雙輪驅動模式，線下門店提升經營質量。具體分渠道來看，（1）2023 年自營門店實現營收14.66 億元（佔比53.4%），（2）特許經營實現營收7.83 億元（佔比28.5%），（3）線上渠道實現營收3.96億元（佔比14.4%），（4）其他實現營收9866.5 萬元（佔比3.7%）。
線下門店方面。2023 年公司持續推進“自營+特許經營”的雙輪驅動模式，不斷提升線下門店的市場滲透率，同時積極主動優化部分低效能門店以提升整體經營質量。23 年公司的門店總數達3816 間，其中自營門店1720 間，特許經營門店2096 間。
此外23 年公司交通樞紐門店淨增141 家，總數達319 家。受商業環境、消費偏好變化及人流轉移的影響，商圈、商超、商業體和小區渠道消費恢復不及預期，公司進一步精進優化門店選址經驗，聚焦高勢能商圈商業體、高質量小區等需求更旺盛的區域，對新開門店進行審慎評估；同時持續完善門店經營反饋機制，定期復盤經營數據，對低效能門店主動採取改善和優化措施，提升門店經營效益，保障業務高質量增長。
線上渠道方面。23 年公司在線業務，即傳統電商平台、小區生鮮平台及直播等新興電商渠道業務收入佔總收益的14.4%。其中小區生鮮平台含稅銷售額達到近148 百萬元，此外公司所有門店在線訂單及外賣終端含稅銷售額近人民幣853 百萬元，其中夜宵時段終端含稅銷售額達人民幣133 百萬元。
多價格帶產品持續豐富。2023 年公司持續優化產品結構，橫向拓寬品類和口味、縱向補充價格帶，打造周黑鴨產品綜合矩陣。通過全生命週期新品研發體系推出了多價格帶、多品類、適合多渠道的產品，不斷挖掘更多消費群體，提升周黑鴨市場滲透率。公司聚焦頭部系列產品，研發並推出了新口味－微辣系列產品，全年終端含稅銷售額近人民幣521 百萬元；同時公司亦拓展中低價格帶，推出人民幣9.9-14.9 元系列產品，23 年人民幣14.9 元及以下產品月均銷售額佔比約17%。
盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026 年公司總收入分別爲31.41/35.47/39.38 億元，歸母淨利潤分別爲2.01/2.69/3.42 億元，對應EPS 分別爲0.08/0.11/0.14 元。結合可比公司估值水平，給予20-25 倍PE(2024E)估值，對應每股合理價值區間爲1.60-2.00 元，按照港元兌人民幣0.90 匯率計算，對應合理價值區間1.78-2.22 港元/股，給予“優於大市”評級。
風險提示。（1）市場競爭激烈，（2）原材料成本波動，（3）產品質量及安全問題，（4）未能獲取新用戶或留住現有客戶。