事項：
公司2023 年度實現營收29.07 億元，同比下降18.92%;歸母淨利潤2.18 億元，同比下降43.36%;扣非淨利潤1.41 億元，同比下降51.47%;基本每股收益0.4元。公司擬每10 股派發現金股利3.8 元(含稅)。
評論：
營收增長承壓，減值拖累業績。分板塊來看，2023 年公司環衛設備/工程機械/環衛服務板塊分別實現營業收入11.97/8.18/6.99 億元，同比分別-32.91%/-15.82%/-0.31%，均呈現下滑趨勢。毛利率方面，環衛設備/環衛服務毛利率分別下滑3.72pct/5.93pct 至28.62%/23.81%，工程機械毛利率上浮6.5pct 至29.76%。儘管公司的2023 年的經營性現金流淨額絕對值提升1.26 億元實現轉正，但仍未回到2021 年水平，相應的公司應收賬款同比增加13.77%至11.36億元。回款不及時使得公司在2023 年計提了1.11 億的信用減值損失，較2022年增加6619 萬元，拖累了報告期內公司的業績表現。
費用管控得當。2023 年公司的銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲10.19%/2.81%/5.03%/-0.77%，相比2022 年分別+0.01/-0.24/+0.57/-0.05pct，公司的費用率與2022 年變化不大，沒有對業績造成更多的負向影響。
行業競爭加劇，公司新能源環衛裝備市佔率下滑。2023 年國內新能源環衛需求逐漸呈現“遍地開花”的態勢；其中，地方環衛車企業和環衛造車新勢力紛紛進軍新能源環衛行業，實現銷售的品牌高達 112 個，同比增幅 45.5%，前十集中度同比下降 5pct，新能源環衛車市場競爭進一步加劇。2023 年公司新能源環衛車上險數1150 臺，市佔率18.5%，較2022 年下滑250 臺和10.21pct。
高分紅政策不改。2023 年公司現金分紅總額約2.03 億元，股利支付率高達92.83%，對應現價（2024.4.2 收盤價）股息率4.23%。過去三年公司秉持回報股東的原則一貫執行高分紅政策， 2021-2023 的分紅率分別爲47.48%/52.82%/92.83%。
投資建議：給予“推薦”評級，2024 年目標價9.65 元。由於環衛電動車市場競爭激烈和環衛服務回款略低於預期，我們下調了對公司2024-2025 年的盈利預測，並新增了2026 年的預測：預計2024 年-2026 年公司的歸母淨利潤分別爲3.27 億元、3.88 億元（前值爲4.72、5.54 億元）和4.34 億元，分別對應PE15倍、12 倍和11 倍。採用分部法進行估值，環衛設備業務，我們選取盈峯環境、福龍馬作爲可比公司，結合公司的市場地位和營收結構，該業務理應享有一定的估值溢價，故給予2024 年目標PE 20 倍；環衛服務業務，對標中國天楹和玉禾田給予10 倍PE；工程機械部分，我們選取三一重工等作爲可比公司，給予15 倍PE。在假設各業務板塊淨利潤佔比與毛利潤一致的情況下給予公司2024 年目標價 9.65 元 。
風險提示：政策推進不及預期、市場競爭加劇、應收賬款回款不及預期。