事件:
2024 年3 月28 日，凱萊英發布2023 年年報。公司全年實現收入78.25 億元，同比下降23.70%，剔除大訂單後收入同比增長24.37%；歸母淨利潤22.69 億元，同比下降31.28%；扣非歸母淨利潤21.04 億元，同比下降34.87%。單季度看，公司2023 年Q4 實現收入14.42 億元，同比下降40.99%；歸母淨利潤0.59 億元，同比下降89.89%；扣非歸母淨利潤0.69 億元，同比下降87.47%。
投資要點:
小分子CDMO 常規業務穩健增長，臨床項目進一步充沛小分子CDMO 業務全年收入66.20 億元，剔除大訂單後同比增速達到25.6%。（1）商業化階段項目達到40 個，實現收入51.12 億元，剔除大訂單後收入26.92 億元，同比增長47.13%。受益於高毛利的後期大訂單交付和持續降本增效， 毛利率提升9.53pts 至60.07%。（2）臨床階段收入15.07 億元，剔除特定抗病毒項目影響，同比基本持平，其中臨床III 期項目69 個，覆蓋GLP-1、KRAS、JAK、TYK2、CDK4/6 等熱門靶點，爲獲取重磅藥商業化訂單提供充足項目儲備。公司預計2024 年PPQ 項目將達到28個，比2023 年增加40%，保障公司業績長期穩健增長。
新興業務加速推進，實現多領域突破新興業務2023 年收入11.99 億元，同比增長20.42%。（1）化學大分子全年收入增長8.76%，其中寡核苷酸新增項目35 個、多肽業務新增項目12 個，首個GLP-1 NDA 項目申報準備中。（2）製劑業務2023 年收入增長18.36%，其中海外收入增長20.51%、訂單數增長50%，公司加大客戶拓展力度，新客戶訂單個數佔比達44%。（3）生物藥CDMO收入增長31.29%，在手項目71 個，其中IND 項目16 個、ADC項目18 個、AOC 項目3 個、BLA 項目2 個，公司預計未來偶聯藥物的訂單佔比將逐漸提升。（4）連續反應技術對外輸出首年商業化收入過億，新增項目19 個，金額超2.5 億元，新增深度合作客戶15 家。
新業務產能加速落地，2024 年業績可期化學大分子生產車間1已順利投產，截至3 月底多肽固相合成總產能已達到10250 升， 預計2024H1 將達到14250 升，滿足客戶固相多肽商業化生產需求；生物藥CDMO 板塊中，張江基地已正式啓用，金山基地完成擴建並通過歐盟QP 審計，奉賢商業化生產基地建設穩步推進；未來公司計劃在歐洲通過自建或收購獲得化學小分子和化學大分子API商業化產能。
盈利預測和投資評級考慮到大訂單交付後盈利能力階段性有所減弱，我們適當下調盈利預測，預計2024/2025/2026 年收入爲64.02億元/77.66 億元/94.30 億元，對應歸母淨利潤13.11 億元/16.36 億元/20.56 億元，對應PE 爲24/19/15x。我們持續看好公司在傳統小分子CDMO 領域的業務拓展，以及新業務板塊的戰略佈局，維持“買入”評級。
風險提示競爭格局惡化；CDMO 產能釋放不及預期；CDMO 訂單承接不及預期；匯率波動；原材料價格波動。