事件：公司發佈2023 全年業績，2023 年實現營業收入12.1 億元/-22.5%（此前業績預告預計收入11.7-12.2 億元），主要系公司向輕資產模式進行戰略轉型，主動調整直營門店網絡；門店層面毛利率70.1%/+6pct；經調整淨利潤2.8 億元、去年同期爲-2.4 億元（此前業績預告預計經調整淨利潤2.7-3 億元），對應歸母淨利率23.2%。
門店：向平台型公司、輕資產模式戰略轉型，主動調整存量門店網絡、大力發展合夥人門店網絡。
1） 開店方面：2023 年淨關店288 家至479 家，其中2023H1 淨關114家。隨嗨啤合夥人計劃的快速順利推進，截至2024 年3 月19 日，公司門店網絡增至503 家，並將持續加速擴張。
截至2024 年3 月27 日，嗨啤合夥人門店已累計簽約383 家，其中已開業188 家，覆蓋一線至縣級共136 個城市，其中69 個城市爲存量市場，67個爲新進市場。
2） 門店表現：
①日銷&坪效：2023 年直營及特許合作門店單店日銷爲0.73 萬元/+4%；嗨啤合夥人酒館日均銷售額0.71 萬元。2023 年整體日均坪效21 元/平，其中嗨啤合夥人坪效34 元/平，模型更優、資產更輕。
②同店表現（333 家）：2023 年同店銷售額同比增長5.3%，但同店日均銷售額同比-8.5%，同店單店日均銷售額同比-8.8%。
盈利能力改善，成本端有望進一步優化。2023 年公司門店層面毛利率70%/+6pct，未來加盟模式的供應鏈加成比例有望進一步提高，從而帶動毛利率提升。員工福利及人力服務開支同比下滑70%，員工成本率同比減少40pct 至25%，主要系①2023 年無以權益結算的股份支付、而2022 年同期爲5 億元；②存量網絡調整，員工人數下降。使用權資產折舊佔比9%/-11pct，主要系戰略轉型下終止若干直營酒館的租賃合約。
盈利預測與投資建議：公司積極求變，開啓新加盟模式向輕資產轉型，期待公司再下沉市場廣闊空間下供應鏈及綜合能力進一步複製，關注新業態探索進展及基本面趨勢進一步確認，我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤2.25/2.94/3.85 億元，當前股價對應PE 17/13/10X，維持“推薦”評級。
風險提示：店銷恢復不及預期，加盟擴張進程不及預期，行業競爭加劇等。