事件：公司發佈2023 年業績，2023 年實現收入51.64 億元，同比增長20.3%；經調整淨利潤0.21 億元、去年同期爲-4.6 億元。
直營門店經營利潤率同比提升5.9pct，截至24 年2 月底加盟門店約200家。
1）直營：2023 全年公司直營門店經營利潤8.3 億元，同比增長76.3%，經營利潤率17.7%，同比增長5.9pct。一線及新一線城市門店領跑全國，其中西安門店經營利潤率爲25%、深圳門店經營利潤率爲23.4%、武漢門店經營利潤率爲19%，三四線城市爲主的“其他城市”展現出強勁的消費活力，門店經營利潤率達19.6%。
2）加盟：公司加盟門店主要專注中、低線城市，截至23 年底加盟門店共81 家，2024 年1-2 月公司淨開近120 家加盟門店至約200 家。同時24 年2 月公司優化對加盟商的要求，單店投資預算由98 萬起降至58 萬起，並給予2024 年6 月30 日前完成簽約的加盟店，每家可獲得6 萬元營銷補貼的優惠政策，減輕加盟商的資金壓力。已開業加盟門店經營表現優秀，內蒙古呼倫貝爾、福建龍巖、河南商丘等多地加盟門店單月營收超70 萬元；多地加盟店春節營收超45 萬元；五線城市的內蒙古烏海萬達店兩日營業額近10 萬元。
開店方面：2023 年奈雪的茶茶飲店淨增506 間至1574 間，一線/新一線/二線城市直營門店數分別佔比30%/30%/19%，在高線城市持續擴張網絡加大滲透。
門店表現方面：2023 年每間茶飲店平均日單量爲344.3/yoy-1%；每單訂單平均銷售價值爲29.6 元/-13.7%。2023 年一類店/二類平均單店日銷售額分別爲11.1/8.5 千元，門店經營利潤率分別達18.3%/20.4%。
成本端：降本效果顯著。1）全年材料成本率32.9%/yoy-0.1pct，整體保持相對穩定。2）員工成本率爲27.2%/yoy-4.5pct，員工成本率的降低主要由於公司精細化管理能力的提升；3）租金成本率（使用權資產折舊&其他租金開支）約13.9%/-1.5pct。
盈利預測與投資建議：在持續的降本增效下單店模型優化初見成果，看好直營門店單店模型進一步優化，加盟模型調整後有望加速開店。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤 1.8/2.3/2.9 億元，當前股價對應PE22/18/14X，維持“推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇，開店速度不及預期，消費力恢復不及預期等風險。