新管理層上任來組織架構持續調整，回購菜鳥股票加大投入菜鳥2023 年9 月阿里新管理層上任以來持續進行組織架構及策略調整。阿里最初於2023 年5 月宣佈了一項全面的資產重組計劃，其中包括菜鳥的IPO。當時阿里認爲單獨上市更能體現菜鳥作爲阿里重要業務的價值。但到目前情況已發生變化，綜合考量，現在IPO 無法凸顯菜鳥的內在價值。2024 年3 月26 日阿里集團宣佈撤回菜鳥IPO 申請，並計劃收購菜鳥員工和少數股東股權擬37.5 億美元，目前阿里巴巴集團擁有菜鳥約 63.7% 的完全稀釋股份權益，我們認爲這將有利於淘天集團、阿里國際數字商業集團的戰略協同。
FY24Q3（自然年2023Q4）：收入基本符合預期，上調股份回購額度本季度阿里實現收入2603.48 億元，yoy+5%，基本符合一致預期。經營利潤爲225.11 億元，yoy-36%，主要由於阿里巴巴集團持股的高鑫零售無形資產減值和優酷商譽減值所致。經調整EBITA爲528.43億元，yoy+2%，符合一致預期。Non-GAAP淨利潤爲479.51億元，yoy-4%，歸屬於普通股股東的淨利潤爲144.33 億元。
中國商業：GMV 增長穩定，淘寶貨幣化率正改善提升。FY24Q3 收入1290.70 億元，yoy+2%，經調整EBITDA爲559 億元yoy+1%。主要由於線上GMV yoy 穩定增長，雖單均金額有所下跌，但交易買家數和訂單量增長強勁，FY24Q3 後半季度訂單量實現yoy 兩位數增長，平台商家數持續同比雙位數增長；88VIP 會員雙十一突破3200 萬，高購買力用戶佔比顯著提升。CMR收入921 億元，yoy 持平，佣金收入同比略微下降是由於淘寶GMV 增加，且CMR中佣金收入跟退貨率有高度相關性。目前，淘寶商戶佣金持續提升，天貓商戶佣金本季度保持不變，我們認爲隨着GMV 向淘寶商戶的混合轉移或使貨幣化率有提高空間。
雲業務：收入結構優化初顯成效。FY24Q3 收入280.66 億元，yoy+3%，高於一致預期9%.，經調整EBITDA 達236 億美元，yoy+86%高於一致預期75%。源於此前阿里雲優化收入結構，通過減少利潤率低的項目式合約，以及加強公有云產品及服務收入，改善了收入質量、推動盈利。
國際商業：AE Choice 帶動訂單總量。FY24Q3 收入285.16 億元，yoy+44%，訂單yoy+24%，經調整EBITA 虧損31 億元。經調整EBITA 虧損來源於，AIDC 對AE Choice 的投資和Trendyol 加碼中東,部分被所有主流平台貨幣化率提升抵消。總體收入增加得益於，1）AEChoice 帶動AliExpress 實現60%以上訂單yoy 增長，24 年1 月，AE Choice 訂單量佔比爲AliExpress 的50%，訂單高速提升源於加強的物流時效與用戶體驗。2）Trendyol 訂單持續保持雙位數增長，保持土耳其電商行業龍頭地位。3）Lazada 單均虧損yoy 持續縮窄，源於變現率提升和物流成本下降。
其他業務：菜鳥EBITDA 扭虧爲盈，本地生活虧損持續收窄。菜鳥集團收入284.76 億元，yoy+24%，高於一致預期10.5%。EBITDA爲9.61 億元，去年同期爲虧損1200 萬元。本地生活，收入151.60 億元，yoy+13%，主要系餓了麼、高德大幅增產，集團總訂單yoy+20%以上，虧損持續縮窄。
股份回購上調：截止2027 年3 月底，股份回購計劃增加250 億美元。未來三個財年仍有353億美元股份回購額度。23 年自然年，股份回購計劃使流通股淨減少3.3%。
投資建議：鑑於公司業績會上強調將持續增加投資以增強競爭力，我們預計阿里巴巴FY2024-2026 年收入爲9382/10258/11271 億元，同比增長8%/9%/10%；FY 2024-2026 年歸屬股東淨利潤（Non-GAAP）爲1594/1683/1795 億元，（前值1654/1716/1894 億元），同比增長13%/6%/7%，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行、疫情反覆，消費疲軟；政策監管風險；電商行業競爭加劇；新業務發展不及預期