维持增持。2023 年营收 11.76 亿元/+22.2%，归母净利 1.28 亿元/+68.9%符合此前预期。考虑到门店扩张趋稳健基调、加盟业务仍处于培育期，下调预测2024-25 年EPS 至0.91/1.1 元(原0.98/1.22 元)增速23/22%，预测2026 年EPS 为1.32 元增速20%；参考同行业可比公司估值，给予公司2024 年23.5 倍PE，下调目标价至21.39 元，维持增持。本報告導讀：
2023 年業績增長69%。我們看好公司通過優化產品及組織架構爲未來發展持續賦能，單店店效望持續提升。
投資要點：
維持增持。2023 年營收 11.76 億元/+22.2%，歸母淨利 1.28 億元/+68.9%符合此前預期。考慮到門店擴張趨穩健基調、加盟業務仍處於培育期，下調預測2024-25 年EPS 至0.91/1.1 元(原0.98/1.22 元)增速23/22%，預測2026 年EPS 爲1.32 元增速20%；參考同行業可比公司估值，給予公司2024 年23.5 倍PE，下調目標價至21.39 元，維持增持。
毛/淨利率提升，費用持續優化。1)2023 年單季營收增速40/22.5/11.9/17%，歸母淨利增速441/120/9.6/11.6%；2)2023 年(下同)毛利率63.1%/+1.2pct，其中光學眼鏡驗配71%/+0.9pct；淨利率11.2%/+3.5pct 爲近5 年最好水平；3)期間費用率49.1%/-3.9pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別40.5/7.8/0.4/0.4%，分別-2.4/-1.3/-0.6/+0.4pct；4)經營淨現金流2.8 億元/+34.8%；5)擬每10 股分紅6 元，股息率3.7%。
單店店效表現亮眼，功能性鏡片增長顯著。1)2023 年新增51 家門店、關閉49 家門店，截止2023 年末共515 家門店(直營495 家)；2)得益於抖音本地服務等賦能，2023 年全年單店店效約228 萬元(2022 年約188 萬元)；3)積極推進數字化加盟，截止2023 年末鏡聯註冊9038 家，累計完成活躍眼鏡零售門店432 家、交易額約638 萬元；4)功能性鏡片銷量同增43.11%，其中離焦鏡片銷量同增79.05%，成人漸進鏡片的銷量同增55.67%；自有品牌鏡片銷量佔比65.8%、銷量同增6%。
線上業務高增，優化組織架構爲增長賦能。1)2023 年線上GMV 約2.08億元，對應營收1.84 億元，佔比15.64%，同增44.68%；2)數字化賦能運營管理，迭代升級組織架構，新設數據運營部、用戶運營部；3)與雷鳥、ROKID、魅族等達成合作，望推進智能眼鏡配鏡業務佈局。
風險提示：門店拓展、加盟業務不及預期，競爭加劇等