2023 年業績增速低於市場預期。公司2023 年實現營收1012.72 億港元，同比增長7.4%；股東應占溢利52.24 億港元，同比增長10.36%；每股盈利2.3 港元，同比提升0.21 港元。盈利能力方面，2023 年公司毛利率18.2%，同比下滑0.95%；營業利潤率9.3%，同比提升0.06%；淨利率7.0%，同比提升0.28%；毛差爲0.51 港元，較2022 提高0.06 港元；合營項目並表導致期間費用率上升0.75%至12.14%。公司2023 年每股派息約1.1569 港元，同比增長10.18%，股息支付率維持在50%左右，公司派息穩健。公司盈利不及預期主要由於1）無形資產攤銷增加且接駁業務下滑；2）公司管理及行銷開支高於預期；3）聯營/合營盈利貢獻低於預期。
城燃主營業務增長穩健，零售氣業務量價齊升。公司2023 年全年銷氣板塊盈利76 億港元，同比增長29.4%；零售氣量387.8 億方，同比增長8.1%。銷氣量結構上看，居民銷氣量94.4 億方，同比增長11.1%，商業氣量82.1 億方，同比增長9.0%，工業氣量201.1 億方，同比增長7.2%。毛差方面，行業在《關於建立健全天然氣上下游價格聯動機制的指導意見》下，天然氣終端價格傳導機制逐步完善，公司全年銷氣毛差0.51 元/方，同比提升了0.06 元/方。
新開發用戶數量下滑，接駁業務承壓明顯。公司2023 年新增簽約項目3 個，註冊項目8 個，截至2023 年底，公司層面註冊城燃項目276 個。另一方面，公司2023 年新增居民用戶數下滑18.74%至331.3 萬戶，其中新房客戶同比下滑18.99%，舊房客戶同比下滑11.32%。存量客戶方面，居民用戶滲透率提升至59.3%，同比增長1.1%，仍有一定成長空間。公司預計2024 新增居民用戶維持在300 萬戶水平左右，我們認爲受宏觀環境影響，2024 年接駁業務將繼續下行。
綜合服務及綜合能源業務增長較快，資本開支有所回落。公司2023 年綜合服務業務實現營收40 億港元，同比增長27%；綜合能源業務實現營收16.4 億港元，同比增長72.8%。2023 年資本開支78.9 億港元，同比減少68.1 億港元，主要由於戰略性資本開支減少。隨着公司併購項目的減少，我們預計2024 年公司資本開支將繼續下降。
估值預測和投資建議：展望2024，我們認爲受制於宏觀及行業環境，公司新增接駁量的下降將對未來盈利影響仍然負面，但公司整體運營相對穩健。基於公司業績表現，我們調整公司FY24-26 年公司主營業收入分別爲1,053.81/1,115.44/1,248.89 億港幣，對應歸母淨利潤爲57.68/64.47/70.92 億港幣，目標價爲25.39HKD/股，維持“優於大市”評級。
風險：天然氣政策風險；天然氣價格波動風險；終端需求不及預期風險