事件:
2024 年3 月30 日公司公佈2023 年報：2023 年實現收入18.4 億元，同比增長88.7%，實現歸母淨利潤1.33 億元，同比增長1.97%，實現扣非歸母淨利潤1.12 億元，同比增長2.69%。
投資要點:
第一主業鋸切業務實現較好增長，海外毛利率提升顯著。（1）公司2023 年鋸切業務營收6.70 億元，同比增長7.47%，實現歸母淨利潤1.56 億元，同比增長16.56%。銷量2682 萬米，同比增長10.6%，產品均價爲25 元/米，較去年均價25.73 元/米小幅下降。（2）鋸切業務實現國內收入4.70 億元，同比提升8.01%，收入佔比25.5%；實現海外收入2.0 億元，同比提升6.21%，收入佔比10.9%，公司積極拓展海外市場，出口保持了穩健增長；據公司公開披露投資者關係信息（2024/4/2），公司雙金屬帶鋸條銷量國內市佔率接近35%，公司產品佔中國出口海外市場的比例超過40%。（3）雙金屬帶鋸條綜合毛利率爲42.5%，同比增加0.8pct，國內銷售毛利率爲38.6%，同比減少0.7pct，出口銷售毛利率爲54.9%，同比增加7.9pct，出口業務毛利水平增加顯著，拉動公司鋸切業務盈利能力整體提升。
（4）通過對美特森融合、賦能，發揮協同優勢，助力美特森實現銷售收入9263 萬元，同比增長42.5%。
電源業務中消費電子業務下滑，大功率電源業務取得突破。（1）公司2023 年電源業務實現營收11.7 億元，同比增長231.8%，主要原因是鉑泰電子於2022 年9 月30 日起納入公司合併報表範圍，2022年納入合併報表的營收爲3.54 億元，因此同比增幅大，如果與鉑泰電子2022 全年數據比較，電源業務營收同比下降14.5%，主要受消費電子行業持續低迷的影響，電源業務實現以公允價值計量的歸母淨利潤爲-2601 萬元，主要系大功率電源業務處於投資建設期，投入了大量資源；（2）消費電子電源實現收入10.3 億元，同比增加221.0% ， 大功率電源業務實現銷售收入1.35 億元，同比增加354.6%，公司積極拓展大功率電源業務，取得戰略業務營收新突破；（3）電源業務整體毛利4.67%，同比下降4.08pct，其中消費電子電源毛利率4.46%，同比下降1.45pct，大功率電源毛利率2.09%，同比下降27.6pct，主要原因是大功率電源業務產線處於投資建設和產能爬坡期，產能利用率偏低，加之新招募大功率電源業務員工、投入研發等因素，導致毛利率偏低。
募投項目有序推進，公司“鋸切+電源”雙主業發展升級。2023 年 公司完成再融資工作，募集資金淨額5.9 億元，用於新產品產線和新能源電源等基地建設，有利於鋸切業務產品的結構優化和電源業務的盈利提升，推動公司雙主業發展升級。（1）雙金屬帶鋸條產品升級，銷售結構持續優化：2023 年共投產五種新齒形高速鋼帶鋸條產品，實現新產品銷售收入3033 萬元，同比增長76.2%；針對航空航天等行業不斷增長的需求，優化CB-EMP 高速高效鋸切等產品，實現銷售收入1833 萬元，同比增長194.3%，市場銷售前景良好，中高端產品收入4.16 億元，同比增長27.2%，佔鋸切營收比62.0%，佔比提升9.6pct。（2）消費電子電源業務結構調整，拓展新能源電源業務：電源板塊加大了ODM 項目的研發投入，在鞏固現有份額的基礎上積極拓展ODM 新客戶，目前已成功開發一家新客戶，完成驗廠工作，後續將開展新產品試製，有望帶來新的業務增量並改善盈利；同時在戶用光伏電源業務基礎上，公司基於優良的品質表現、規模化的製造能力、領先的檢測能力和大客戶開發與服務能力，拓展至工商業用光伏電源、數據中心電源、站點能源電源等業務，豐富了大功率電源產品類別，後續隨着公司大功率電源等產線產能的有序釋放和在手訂單的陸續交付，公司電源板塊業績狀況將得到改善。
盈利預測和投資評級：公司積極拓展海外鋸切業務，海外高毛利有利於鋸切業務整體盈利提升和結構優化；成功綁定大客戶的訂單增長以及大功率電源產線的產能釋放，有望推動未來兩年電源業務的快速擴張。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲2.32/3.80/4.07億元，對應PE 爲19/12/11 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀環境下行導致鋸切業務、電源業務不及預期；鋸切、電源業務競爭格局惡化；單一客戶集中度過高，大客戶業務訂單不及預期；定增項目投產進度低於預期，投產後產能過剩風險；二級流動性風險。